8月实物商品网上零售额同比增7.1%，快于社零增速。我们观察到近期阿里、美团均有各自生态内Agent产品落地，同时淘宝闪购将主站电商履约时效提升至小时达，与主站业务持续融合。
　　报告摘要
　　8月实物商品网上零售额同比增7.1%：据国家统计局数据（图表1），2025年8月，实物商品网上零售额1.02万亿元（人民币，下同，列明除外），同比增7.1%（调整后），对比6月/7月同比增速为4.7%/8.3%，对比8月社零总额同比增3.4%，占商品零售总额比例为28.9%。1-8月，吃类/穿类/用类实物商品网上零售额累计额同比增15.0%/2.4%/5.7%。
　　阿里巴巴：淘宝闪购和AI举措不断。我们观察到，近期淘宝&天猫在AI产品及闪购业务融合中有较多举措，1）AI：9月12日，淘宝上线AI万能搜和AI助手，根据用户搜索和购物偏好，生成个性化推荐（图表2）。2）淘宝闪购：9月8日，天猫上线“即时购”会场，履约时效压缩至小时达，首批260+个品牌已入驻。我们观察当前履约由淘宝闪购承接，配送费用根据距离在0-40元不等。据9月13日阿里妈妈2025双十一增长策略会披露，今年双11淘宝闪购将有数千家品牌商家入驻，推动“线上即时零售+线下实体库存”融合。3）会员体系：8月淘宝已更新会员体系，打通饿了么、飞猪等，全面覆盖衣食住行消费场景，淘宝App首页新增飞猪入口，与“闪购”、“国补”并列。
　　各平台争夺iPhone 17业务机会：淘宝、京东秒送、美团闪购均加码iPhone 17新机发售机遇，其中美团闪购（2020年和Apple开始合作）授权专营店近7,000家，淘宝闪购Apple授权专营店超4,000家。3C数码具备商品高客单价、用户高消费力的特点，是各平台即时零售业务重点发力品类，目前仍处于心智抢夺阶段。此外，电商平台京东通过以旧换新叠加国补，预售开始1分钟的预订量超去年全天（京东数据）；拼多多百亿补贴苹果新品全系列有300-1000元补贴。
　　Agent产品动态：1）美团：9月12日，美团公测Agent产品小美，定位AI生活秘书，基于美团自研大语言模型LongCat，用户可通过语音交互实现外卖下单、餐厅推荐、订座、导航等生活服务场景需求。2）阿里：除淘宝App内的AI万能搜外，淘宝发布智能客服行业Agent产品“店小蜜5.0”，瓴羊发布企业级营销Agent，助力商家智能营销及投放。
　　投资建议：我们认为，即时零售和货架电商走向融合的趋势确定，淘宝闪购接入传统电商场域，服务于电商商户的全渠道布局，同时有望强化用户的平台心智，未来在履约能力上或与餐饮外卖有协同，如餐饮高峰之外时段的配送能力利用。此前阿里管理层预计淘宝闪购未来三年将带来超1万亿元成交额增量。淘宝闪购对主站的流量、交易量、用户心智的带动作用持续释放，或支撑阿里CMR维持较高增速。从AI能力融合角度，目前阿里旗下淘宝&天猫、夸克、钉钉、高德等产品均有Agent产品和功能落地，美团正打造生态内的Agent能力，平台历史交易数据沉淀是Agent能力的重要支撑，我们认为未来拳头级Agent产品仍将出现在现有互联网平台。
　　风险：消费疲弱；电商竞争加剧；Agent发展不及预期