我们预计国庆假期国内旅游收入/人次日均可比口径同比增7.0%/8.3%，预计人均旅游花费降幅较1季度和2季度持续收窄。目前OTA平台预订数据显示出长线游、多地串游、亲子游等特点。国庆假期核心指标仍是客单价恢复进度，若好于预期，有望带动板块乐观情绪。我们认为，携程的供给侧优势稳固，是OTA板块首选，同程旅行的客单价提升趋势持续，美团下沉市场酒店间夜量稳健，飞猪有望受益于淘宝流量协同。
　　报告摘要
　　国庆假期国内旅游大盘前瞻：我们预计2025年国庆假期（8天）国内旅游收入/人比同比增7.0%/8.3%（图表1，日均可比数据），旅游收入约占全年旅游收入的14%，对比2024年（7天）/2023年（8天）为12%/15%，预计人均旅游花费同比微降1%，降幅较1季度（-6%）、2季度（-3%）持续收窄。预计长途游、多目的地串游是主要增长动力。预计线上渗透率持续提升，平台的预订量增长仍快于大盘。
　　OTA平台国庆假期预订数据：1）同程旅行：9月12日发布报告显示，国庆预订特点为短途出游频次提升，长线旅行品质提升。截至9月11日，a）国内：周边游/包车游预订热度同比增2倍/115%，长线跟团游花费同比增超20%；高品质酒店/热门赏秋目的地酒店预订热度同比增长超20%/30%。b）国际：国际机票搜索热度同比增超60%，出境游热门目的地仍为东南亚+日韩，出境跟团游产品预订热度同比增超60%。2）飞猪：据飞猪9月12日发布报告，国庆假期出游预订周期较去年提前3.5天，酒店、机票、门票、租车等预订量已大幅超过2023年及2024年同期。交通预订/长线游/租车预订量同比增4%/53%/93%，出境游（飞猪已覆盖超140个国家和地区）预订订单同比增长显著。此外，多目的地串游、演唱会出游、动漫展出游、家庭出游等订单趋势明显。上海旅客预订量同比增超40%，客单价同比增5%，出境游预订同比增近40%。
　　暑期出游数据回顾：1）携程：暑期亲子订单占比35%，亲子租车自驾游订单同比增77%；入境游博物馆类门票同比增20%。2）美团：精品小团订单占比40%，同比增90%；出境游支付客单价同比增6%。3）抖音：6/15-8/15期间，酒旅团购订单量及销售额同比增46%。4）飞猪：订单均价同比增10%；长线出境订单同比增50%。
　　投资建议：我们观察到各平台暑期以来均加大营销专项投入，预计国内线上旅游预订维持稳健增长态势。国庆假期旅游的关注重点为国内机票和酒店客单价恢复情况；出境游和入境游仍有望延续高增速，受益于航班恢复及免签政策。分平台看，1）携程：供给侧优势稳固，我们维持3季度住宿预订/交通预订同比增14%/9%的预测；2）同程旅行：客单价提升通道，尤其是酒店预订。我们维持2025年核心OTA收入/经营利润同比增15%/24%的预测；3）美团：下沉市场酒店间夜量优势稳健，酒旅品类结构或有季节变化；4）飞猪：在阿里体系的战略地位提升，或受益于淘宝主站流量协同带来的提振。
　　风险：消费疲弱影响旅游支出；极端天气影响出游计划；出境游不及预期；竞争加剧影响利润率。