本报告导读：
　　航空：近日票价同比转正，Q3盈利有望同比增长。重视航空长逻辑，关注公商恢复与反内卷。油运：原油运价飙升并创新高，油运兼具短逻辑与长逻辑。大宗供应链：“反内卷”或助力盈利改善，出海打开成长空间。
　　投资要点：
　　航空：近日票价同比转正，Q3盈利有望同比增长。9月初重大活动后，北京市场带动量价快速回升，其中公商需求出行活跃。我们估算上周客流同比保持增长，客座率保持高位，国内含油票价同比转正并持续，对应扣油票价同比明显上升。考虑10月重大会议影响，公商需求前移将保障9月中下旬量价继续向好。我们预计2025Q3航司盈利仍有望同比增长。考虑2024Q4价格战致低票价，我们预计反内卷将助力淡季票价表现好于上半年，航司有望继续同比大幅减亏，全年将行业性扭亏。重视航空长逻辑，待公商需求恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，航司盈利中枢将上升且持续。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”。
　　油运：原油运价飙升并创新高，油运兼具短逻辑与长逻辑。近期原油运市场展现久违的运价弹性，过去两周中东-中国航线TCE由4.2万美元飙升至8.4万美元，创过去三十个月新高。随着2024下半年地缘油价与伊朗增产短期负面影响因素在2025上半年消减，目前油运市场产能利用率已恢复至阈值，这意味着油运景气对供需边际变化再次变得敏感。站在当下，我们认为油运兼具短逻辑与长逻辑：1）近期油运需求增长明显而供给刚性，旺季表现可期。近期OPEC+原油消费旺季结束而出口货盘持续增加，且美国8月对印度实施次级制裁导致印度转而自中东进口及美湾长航线进口增长。2）OPEC+决定自10月起进一步上调产量配额以夺回份额，且南美增产将开启，未来原油增产将保障油运需求继续稳健增长，油运景气有望继续向好。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。
　　大宗供应链：“反内卷”或助力盈利改善，出海打开成长空间。2025年上半年大宗供应链企业盈利能力逐步企稳改善：厦门象屿依托货量提升及客户结构优化带动盈利同比三成；建发股份供应链版块得益于稳健经营和消费品结构性贡献，供应链盈利同比持平；厦门国贸因业务调整，盈利承压。我们预计反内卷下，大宗供应链企业将有望受益而实现盈利能力逐步恢复，头部企业有望继续份额提升。
　　产业发展角度，企业策略呈现差异化：建发股份聚焦多元协同加消费领域拓展；厦门象屿向上下游多种供应链协同服务拓展；厦门国贸择优业务类型，寻求从量到质的转型。长期发展角度，“出海”将打开成长空间，国内头部企业有望凭借服务效率等优势打造海外竞争力。维持建发股份增持，相关标的厦门象屿、厦门国贸。
　　策略：维持航空油运快递增持。1）航空：近日票价同比转正，Q3盈利有望同比增长。重视航空长逻辑，关注公商恢复与反内卷。2）油运：原油运价飙升并创新高，油运兼具短逻辑与长逻辑。3）大宗供应链：“反内卷”或助力盈利改善，出海打开成长空间。
　　风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。