本报告导读：
　　8月天猫及抖音美妆均实现双位数增长，新消费在较低估值及双11催化下有望进入第二轮配置机会；建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。
　　投资要点：
　　投资建议：美护板块公司分化加剧，同时因行业变化较快，且国货整体呈崛起趋势，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。1）存在边际向上催化：推荐新渠道助力产品创新的若羽臣、抖音多品类发力的上美股份、品牌驱动下多品类发力高增的毛戈平、医美凝胶新品上市的锦波生物、高端美妆品牌驱动增长的水羊股份；2）稳健高增标的：推荐产品创新驱动的登康口腔、多品牌发力的珀莱雅、上海家化、巨子生物、润本股份、丸美生物；3）预期筑底，有望迎来拐点：建议关注美丽田园医疗健康、贝泰妮、华熙生物、福瑞达、拉芳家化、壹网壹创。
　　大盘：8月天猫抖音均实现双位数增长。据青眼情报公众号、炼丹炉等第三方数据统计，8月天猫抖音美妆品类销售额合计同比增长19.0%；其中抖音美妆类目GMV超200亿元，同比增长19.56%，天猫GMV同比增长18.37%。综合7-8月两大平台GMV增速为16.1%，环比6月有明显提升，我们判断主因天猫通过“超级88”、加码外卖业务提高月活&消费频次等，平台增速13.2%实现恢复性增长。
　　品牌：抖音彩妆品牌突围，国货多品类发力。七夕大促期间高客单送礼需求旺盛，国际品牌以高端礼盒突围，赫莲娜、海蓝之谜、欧莱雅等位列TOP10，但头部榜单仍以国货品牌占多数；其中韩束凭借超7亿GMV维持断层领先。从品类来看，TOP20彩妆品牌数量同比增加4个，新增毛戈平、卡姿兰，以及抖品牌BABI、ELL；韩束、珀莱雅凭借多元布局，在防晒、精华、护肤套装等子类目均占据前列，展现了强大的市场竞争力和广泛的消费者基础。
　　重点公司：1）若羽臣：参考第三方数据，8月绽家天猫+抖音整体同比增长超200%；斐萃抖音GMV超1亿环比大幅增长（7月约为2500-5000万）；新品牌Nuibay抖音GMV约500-750万，9月1-11日实现GMV约1000-2500万，且8月起自播占比22.37%明显提升，目前核心单品为麦角硫因透光瓶（30粒/瓶），售价为266元/3瓶，此外姜黄素胶囊已上线，我们看好其后续逐步成长为覆盖多成分的平价保健品品牌。2）上美股份：韩束抖音渠道及品类结构持续优化，7-8月自播占比72%+，1-8月自播占比为64.8%；8月面部套装GMV占比53.1%环比2Q下降7.4pct，次抛精华占比达12.5%（+10.1pct）；新品牌聚光白8月GMV达5000-7500万量级，水光面膜大单品快速打爆。8月正式推出化妆师合作品牌NANBeauty，已上线新手粉霜、贴贴粉底液、智研蜜粉饼、CP遮瑕盘多款底妆SKU。
　　风险提示：行业竞争加剧、消费力疲弱、渠道拓展不及预期。