投资要点：
　　维持通信行业“增持”评级。推荐：1、光模块:中际旭创/新易盛/光迅科技/华工科技/德科立；2、CPO/硅光:天孚通信/仕佳光子/源杰科技/光库科技/长光华芯/太辰光；3、PCB:沪电股份/深南电路；4、端侧:移远通信/广和通/中兴通讯；5、IDC/液冷:网宿科技/奥飞数据/光环新网；6、网络侧:中兴通讯/锐捷网络/紫光股份/烽火通信/菲菱科思；7、高速铜缆：兆龙互连；8、运营商:中国移动/中国电信/中国联通。1、军工通信相关标的：海格通信/七一二/长盈通；2、美股相关标的:AA01、Credo、Maxinear、ANET、VNET、Coherent、Lumentum、AVAGO、MARVELL、AXTI。
　　行业处于低配，算力资本开支保持高增阶段，其中国内市场也紧跟全球AI发展进程进入加速阶段，通信行业持仓仍有显著向上空间。2024年以来，英伟达继续加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头也在持续加速投入，因此继续带动与海外AI产业链密切相关的公司收获亮眼业绩。我们判断，2025年AI算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，有望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。
　　AI驱动网络升级——AI的大模型训练及应用提升通信能力需求，网络创新和新技术应用快速推进。1）GPU：英伟达带动下，新的AI芯片计算能力不断提升，芯片间互联速度、内存容量也快速增长。2）通信网络：GPU数量快速增长背景下，网络速率逐步成为AI效率的瓶颈之一。服务器与交换机、交换机与交换机之间接口速率从100G、400G快速向800G、1.6T等演进。3）光器件：光模块作为光电转换的核心器件，速率升级同时，产品上也衍生出LPO、CPO/OIO、硅光、薄膜铌酸锂等方向；并带来光电芯片新需求。
　　通信构筑数字经济底座——1）AI生态。2）卫星互联网。3）数据要素。4）AIoT。5）车联网。6）工业互联网。
　　风险提示：中美贸易摩擦影响；行业投资低于预期；需求低于预期。