本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025年9月5日至2025年9月12日期间，申万美容护理指数增长0.2%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数下滑0.5%，弱于申万A指2.7pct；申万个护用品指数下滑0.8%，弱于申万A指数3.0pct。
　　周观点：8月电商国货逆势增长，双11备战开启。据蝉妈妈/魔镜数据，8月国货化妆品重点品牌抖音+淘系两大平台整体表现亮眼，上美股份旗下重点品牌合计增速70%，逆势高基数高增长。毛戈平8月抖音成功完成超品日等促销，合计取得79%增长。润本股份逐步开启秋冬产品销售旺季，8月两大平台合计取得73%增速。夏季美妆消费淡季已过，目前国货进入双11备战前期，双11主推产品和促销机制将陆续公布，建议关注。
　　本周重点回顾：水羊股份(300740)深度:自有CP品牌双轮驱动，高端化全球化转型。水羊股份是中国领先的科技型美妆企业，2006年成立，形成“自有品牌+CP代理品牌”双业务格局。2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间，2024年毛利率63.01%（较2021年提升10.94pct），研发费用率1.94%，自营渠道毛利率达67.82%，盈利质量持续优化。1）品牌矩阵：高端线形成“EDB（高奢敏感肌）+PA（中高端修护）+RV（高奢科技抗衰）”三角，2023年EDB全球GMV破10亿元，PA中国区营收2024年增超700%；2）渠道：线上抖音营收占比40.77%（2024年），线下布局SKP、张园城堡店等高端场景，自营渠道占比72.65%，全渠道协同增效；3）研发：“三体两翼一平台”体系支撑10余种独有原料技术，黑参提取物、PQQ等新原料获国际认可，2024年授权发明专利27项，产学研合作强化技术壁垒。预计公司25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元，同增134.9%/28.1%/20.2%；PE分别为33/26/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　新闻回顾：上美股份牵手多肽美容开创者，深耕肽科技谋全球话语权。上美股份宣布，全球多肽美容开创者Dr. Karl Lintner出任上美科学委员会首席科学顾问。Lintner博士自上世纪70年代深耕多肽研究，是首位将胜肽引入化妆品领域的科学家，获多项国际荣誉。双方合作源于“科研无国界”理念的同频共振。上美已进入“科研3.0阶段”，构建CCM创新研发体系与1+N开放平台，科学委员会汇聚300多位科研人员。Lintner博士将为其多肽布局提供前瞻指导，推动国际科研资源整合。上美在肽类研究已获突破，2024年备案全球首个自研环六肽-9。此次合作将加速其科研成果转化，助力构建国际竞争力研发体系，推动国货美妆争夺全球科研话语权，践行“世界科研，中国答案”路径。
　　投资分析意见：化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV高增长，PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化；2)充分享受抖音流量红利，多品牌接力增长的丸美生物，水羊生物；3）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）母婴板块：圣贝拉、孩子王。建议关注：贝泰妮、华熙生物、新氧、水羊股份、逸仙电商。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+自有品牌板块推荐：若羽臣；建议关注：南极电商。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。