本期投资提示：
　　电力：山东首个机制电价竞价结果公布，风电优于光伏。9月11日，山东省国网新能源云公示了2025年度新能源机制电价竞价出清结果，竞价结果显示，光伏机制电量规模12.48亿千瓦时，光伏机制电价为0.225元/千瓦时、机制电量比例为80%。风电机制电量规模共计59.67亿千瓦时，风电机制电价为0.319元/千瓦时，机制电量比例为70%。山东竞价结果风电明显优于光伏，山东通过差异化的机制电量配置，明确将机制电量保障向风电倾斜，引导能源结构优化。
　　国家发布新能源就近消纳电价新机制，电网兜底，新能源为可靠性付费。9月12日，国家发改委、国家能源局近日联合印发《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》，厘清了就近消纳项目和公共电网之间的经济责任界面，通过差异化的付费设计，新能源项目可按照自身需求为供电可靠性付费。政策清晰界定了就近消纳项目，要求界面清晰、计量准确、以新能源发电为主。并明确了收费机制，按照“谁受益、谁负担”原则，公平承担输配电费、系统运行费等费用。完善后的就近消纳价格机制，细化明确了就近消纳项目边界、保供责任、经济责任，将有效促进新能源消纳利用，减轻电力系统调节压力。
　　天然气：全球气价涨跌互现，欧亚气价上涨而美国气价回落。截至9月12日，美国Henry Hub现货价格为$2.94/mmBtu，周度环比跌幅3.61%；荷兰TTF现货价格为€32.00/MWh，周度环比涨幅1.27%。英国NBP现货价格79.00 pence/therm，周度涨幅2.13%。东北亚LNG现货价格为$11.50/mmBtu，周度涨幅1.77%。LNG全国出厂价4053元/吨，周度环比跌幅0.61%。9月上半月美国天然气产量环比8月回落但仍处于历史高位，近期部分LNG出口终端产量下降，原料气需求回落，美国天然气价格转跌。近期挪威管道气供给受部分管道检修影响持续走弱，同时部分地区气温偏冷供暖需求增加，供需趋紧带动欧洲气价小幅上涨。近期东北亚需求仍然维持偏弱格局，但短期东北亚LNG现货价格主要受全球地缘政治变化带来的风险溢价影响，气价不降反升。随着东北亚高温逐步消散，供需如进一步宽松，东北亚LNG价格有望回落。
　　投资分析意见：1）电力：水电：大水电具有梯级联调的增发效益，发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐国投电力、川投能源、长江电力。绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、中闽能源、龙源电力、华润电力、三峡能源。核电：2022-2024年分别核准新增10、10、11台机组，2025年已核准10台机组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用还有下降空间，推荐国电电力、华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、建投能源。电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气。3）环保：受益化债+互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；SAF持续量价齐升，建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，UCO原料端建议关注山高环能、朗坤环境。4）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：建议关注华光环能。
　　风险提示：1)政策节奏低于预期；2)煤炭、天然气价格波动；3)顺价执行不如预期。