看好内生增长强劲和充分回调个股
　　8月，市场风险偏好快速上行，交运板块风格与关注度相对不占优：1）航空客座率良好但票价较弱，8月延续回调；2）快递业绩低于预期，部分资金获利了结“反内卷”；3）集运量价均环比走弱，油运/干散货环比上涨；4）防御性板块公路铁路整体回调。展望9月，我们看好：1）内生增长强劲的华夏航空和极兔速递；2）回调充分且基本面好于预期的东航物流；3）反内卷的航空和快递，首选中国国航AH和中通快递；4）业绩稳健增长，叠加“散改集”催化的铁龙物流、高股息的皖通高速H和深圳国际。
　　航空机场：航空等待供需回暖；机场关注资本开支对盈利的影响
　　暑运供给小幅增长，客座率保持高位，但票价表现较弱。根据航班管家的数据，暑运整体客座率同增0.4pct至85.9%，国内经济舱含油平均票价同比下滑6.4%。往后展望，关注《自律公约》及行业反内卷举措，目前行业整体仍处于景气底部，国庆假期前公商务出行或有回升可能。我们认为供给增速放缓有望在中期持续，待需求好转，航司有望兑现盈利弹性。机场流量增长仍较为稳健，借助经营杠杆盈利处于快速恢复过程中，但流量变现业务潜力仍需挖掘。中期需关注机场资本开支周期及其对盈利的冲击。
　　物流快递：旺季与反内卷共振，电商快递盈利有望修复
　　1）快递：7-8月为电商快递传统淡季，件量端，行业件量增速放缓，“以旧换新”阶段性退坡进一步影响社零增速。价格端，淡季价格降幅“反季节性”收窄，主因年初以来价格战激烈，快递价格“降无可降”，末端经营压力大。展望9月，旺季将至、邮管局响应“反内卷”加强末端监管，全国各地价格陆续开启上涨，有望启动基本面修复行情。2）跨境电商物流：航空运价平稳运行，运营展现韧性。3）大宗供应链：“反内卷”推动大宗品价格上行，降息周期开启，板块有望触底回升。
　　航运港口：8月集运运价环比下滑，油运/干散环比增长
　　1）集运：因5-6月抢出口集中出货后，8月市场需求偏弱，货量环比继续回落，运价同环比下滑。2）油运：受原油补库需求提振叠加前期运价低基数，8月原油轮运价同环比上涨；成品油轮运价同比下跌，环比上涨。3）干散：受季节性需求回升，特别是煤炭及粮食需求，8月运价同环比增长。4）港口：集装箱出口需求走弱，7月货物/集装箱吞吐量同比保持增长，但环比下滑。展望9月，我们预计集运因7-8月调整后，市场供需或阶段性趋于平衡，运价有望止跌；油运/干散受旺季需求提振，运价同环比有望上涨；港口货量因7-8月调整后，9月环比有望止跌回升，同比保持增长。
　　公路铁路：风险偏好继续影响公路估值；铁路货运改革影响分化
　　近期公路板块下跌或主因市场风险偏好上行，资金流出避险板块。10年期国债收益率由8月初1.70%上行至8月末1.84%，Hibor（1个月期）利率由8月初1.0%上行至8月末3.3%，引起红利股估值普遍下修。公路中报业绩较为平淡，而9月进入业绩“空窗期”，基本面缺少亮点。我们仍看好港股公路的估值重估，美联储降息或成为9月重要催化剂。暑期铁路客流增长平淡，长途客源受到航空促销分流拖累。货运改革影响分化。铁总大力发展物流总包，但在煤炭弱需求背景下，市场培育、让利引流措施可能使得铁路增量不增利。铁路设备持续升级，我们继续看好铁路集装箱渗透率提高。
　　风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。