一、聚焦：重视油轮旺季弹性+干散底部布局机会
　　1、本周VLCC运价继续上涨：9月5日克拉克森VLCC-TCE指数5.6万美元，周环比+34%；中东-中国航线报于5.8万美元/天，周环比+38%；西非-中国航线报于3.4万美元/天，周环比+34%；美湾-中国/英国分别报于4.7、5.3万美元/天，周环比+23%、21%。具体来看，中东航线周初相对安静，成交量有所下滑，临近周末，9月中旬多个货盘开始在市场上寻船，个别货盘装期相对偏紧，成交WS点位由跌转涨；大西洋和美湾航线依旧保持活跃，成交运价延续上升趋势。
　　后续随着油运逐渐步入旺季，运价弹性值得期待：
　　1）OPEC+或将继续增产贡献增量货盘：财联社报道，9月7日OPEC+原则上同意10月再次增产（预计13.7万桶/日），标志着166万桶/日减产额度将开启恢复进度。受增产预期影响，ICE布油从9月2日的69.07美元/桶下降至9月5日的65.67美元/桶，降幅约4.9%。
　　2）反内卷提振终端需求，炼厂开工率回升：9月4日主营炼厂开工率81.59%，环比+0.2pct，同比+4.1pct；独立炼厂开工率60.02%，环比+1.3pct，同比+2.4pct。
　　3）美欧持续加强对俄/伊船队制裁，目前被制裁原油轮运力占比18%，或进一步压缩非合规运力的生存空间，利好合规市场的需求承接，并推动老旧船出清。
　　4）供给约束未改，根据Clarksons最新25年9月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为12.34%，预计未来25-26年分别交付4、30艘，供给约束为运价中枢抬升提供支撑。老龄化问题仍然严峻，20岁以上运力占比18%，15岁以上运力占比达38%。
　　2、9月5日BDI收于1979点，周环比-2.3%；BCI、BPI、BSI分别收于2835、1802、1456点，周环比-3.1%、-2.4%、-0.6%。具体来看，海岬型船太平洋市场活跃度一般，长航线货盘也略有减少，且FFA远期合约价格下跌；巴拿马型船和超灵便型船市场，回国煤炭船运需求偏软，粮食镍矿货盘略增，钢材出口相对稳定。
　　我们认为散货市场有望迎来逐步复苏，1）供给端保持低增速，目前散货船在手订单占比为10.4%，预计25~26年行业运力增速分别为3.1%、3.3%；2）需求端，11月西芒杜项目投产或将带来运距增长，四大矿山及铝土矿产能的持续释放，以及潜在的美联储降息等因素均有望带动发运需求。
　　投资建议：继续推荐油轮板块，中远海能H/A、招商轮船、招商南油；继续推荐干散板块，海通发展、招商轮船、建议关注太平洋航运。
　　二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量同比+3.2%，平均含油票价同比-5.2%；2、航空货运：9月1日浦东机场出境货运价格指数周环比+3.6%，同比-7.5%；3、集运：SCFI周环比持平，CCFI周环比-0.6%。
　　三、市场回顾：本周交运板块下跌1.4%，跑输沪深300指数0.6pct。
　　四、投资建议：1、持续看好“红利+快递”,布局油、散机会。1）红利资产：在低利率环境下，公路、港口、铁路各有看点，持续强推四川成渝A+H，股息率行业领先，仍存在预期差。2）快递：我们持续强调重视快递投资机会，重点顺丰控股+极兔速递+申通快递+圆通速递。2、我们建议关注华夏航空经营持续改善的投资机会。3、继续建议关注富临运业：公司与丰翼科技达成合作，“低空+物流”领域拓展可期。
　　五、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。