VLCC运价持续回升。8月以来，受OPEC+持续增产和市场货盘影响，VLCC运价持续回升。其中，CT1航线（中东湾（沙特阿拉伯·拉斯坦努拉）至中国宁波，标准航速）运价已由8月1日的17971美元/天涨至9月5日的51664美元/天，CT2航线（西非马隆格/杰诺-中国宁波，标准航速）运价也由8月1日的26931美元/天涨至9月5日的62949美元/天。
　　OPEC+持续增产，有望转移至出口，利好VLCC需求。OPEC+自2025年4月1日起连续增产且节奏加快，从4月的13.8万桶/日到5-7月的41.1万桶/日，再到8月的54.8万桶/日和9月的54.7万桶/日。但由于夏季也是中东用油需求的旺季，增产部分未能完全传导至出口；根据OPEC月度报告，中东地区三季度原油需求较二季度环比增长45万桶/天，且预计Q4原油需求环比下降。此外，从实际增产情况看，OPEC+8国6月实际增产42.7万桶/日，7月实际增产30.8万桶/日，个别月份增产不及规划。随着中东夏季用油高峰结束，OPEC+增产的部分有望进一步传导至出口端，拉动VLCC需求。
　　四季度为远东地区原油需求旺季，运价向上概率大。四季度为北半球冬季，取暖等需求带来原油运输旺季，也由此带来运价向上弹性。从2019年至2024年，除2020年外（由于3月至二季度原油价格快速下跌形成Contango结构导致快速补库和囤油需求，之后行业处于去库进程），其余年份Q4运价均高于Q3。其中，2019年四季度由于中远海能旗下VLCC被制裁，短期供需失衡，平均运价达到9.85万美元/天。OPEC+持续增产叠加四季度传统旺季，2025年四季度运价向上概率大。
　　欧美国家持续加强对非合规市场制裁，中远期利好合规市场VLCC需求。根据OFAC官网，继2025年8月21美国将伊朗原油相关实体和船舶列入SDN清单后，9月2日美国再次将伊朗1个个人、7个实体和9条原油轮/成品油轮列入SDN名单。对制裁的影响，我们分两种情形讨论：（1）若制裁加强且实质性落地，伊朗原油出口将受到影响，远东需求有望转向中东、西非、美湾等市场，从货量和运距端利好合规市场需求。（（2）根据Frontline，截止2025年8月，被制裁的VLCC船舶数量为135条，占现有运力的15.3%。若制裁解除，该部分船舶由于平均船龄偏大、竞争力下降，拆船的概率更大；考虑到2029年VLCC累计交付船舶112条，但20年以上老船数量将达到319条，新造船订单交付量难以覆盖船舶更新需求，从供给端利好VLCC供需结构的改善。
　　投资建议：原油运尤其是VLCC市场供给相对刚性，合规市场需求在OPEC+增产节奏加快、美国持续加强对伊朗和俄罗斯原油制裁的背景下迎来边际利好，且行业四季度进入传统旺季，运价向上概率大，相关上市公司业绩弹性大。关注招商轮船和中远海能H/A，此外也可关注招商南油。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期，制裁落地不及预期，美国301法案落地导致运距缩短。