能源/煤炭：月度用电首破万亿度，煤价或迎支撑
　　8月21日，国家能源局公布2025年7月全社会用电量数据，达到10,226亿千瓦时，同比增长8.6%，系我国乃至全球首次单月突破1万亿千瓦时大关。用电量屡破新高也拉动火电需求提升，7月规上工业火电发电量6020亿千瓦时，同比增长4.3%，环比增长21.9%，进而提振动力煤需求。兑现到煤价，截至8月20日，秦皇岛港口煤价达707元/吨，月环比提升10.6%，自6月12日煤价低点615元/吨已修复15.0%。
　　风险提示：水电出力好于预期；实际减产规模小于预期。
　　研报发布日期：2025-08-21
　　研究员
　　刘俊SAC:S0570523110003 SFC:AVM464
　　苗雨菲SAC:S0570523120005 SFC:BTM578
　　马梦辰SAC:S0570524100001 SFC:BUM666
　　戚腾元SAC:S0570524080002 SFC:BVU938
　　石油天然气：OPEC+提前完成增产目标，油价回落
　　7月北半球出行与发电需求对油价形成支撑，实际原油市场的紧张程度或高于IEA供需平衡测算显示的庞大过剩，叠加美国和欧盟对俄罗斯实施新一轮制裁，油价维持相对高位震荡。8月以来，OPEC+宣布继续大幅上调9月产量目标54.7万桶/天，同时为阿联酋额外增加了30万桶/天的配额，叠加市场对制裁引发的潜在供应风险担忧消退，以及近期印度石油需求增速放缓，油价逐步回落，8月20日WTI/Brent期货价格较7月末下跌9.5%/7.8%至62.71/66.84美元/桶。我们认为OPEC+实际增产进度、北半球旺季石油实际消费为短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业或将显现配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油（A/H）。
　　风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。
　　研报发布日期：2025-08-21
　　研究员
　　庄汀洲SAC:S0570519040002 SFC:BQZ933
　　张雄SAC:S0570523100003 SFC:BVN325