投资要点
　　私人飞机行业需求稳定增长，西锐依托差异化产品竞争力及个性化服务持续提升市占率、吸引高端优质客群，饱满的在手订单奠定了未来两年的业绩兑现能力，并持续扩大服务业务的边界和体量，优于行业的提价能力及复购率彰显了西锐的奢侈品属性，当前估值水平具备较大提升空间。
　　公司概览：全球私人飞机龙头
　　西锐于1984年成立于美国，目前产品矩阵主要包括SR系列（SR20、SR22、SR22T）和愿景喷气机，是全球私人飞机市场的领航者。2024年收入同比增长12.1%，得益于飞机销售和服务稳健增长，毛利率34.6%，净利率10.1%，盈利能力持续优化，主要得益于愿景喷气机产品线&服务业务盈利能力的提升。
　　私人飞机行业：需求稳增，提价能力强，西锐势头强劲
　　特征1：保有量稳定，交付量稳增，持续提价。全球私人飞机保有量稳定，稳定在约14万架规模；根据GAMA，2023年全球通用航空飞机交付量3050架，同比增长8%，19-23年CAGR为3.5%；04-23年全球活塞式飞机行业均价CAGR为3.1%，韧性强；高净值人群增长、基础设施扩张以及老旧飞机更新，奠定行业发展基石。
　　特征2：格局集中，西锐市占率持续上升。西锐目前在全球私人航空市场占有率为32.0%；分机型来看，2024年全球活塞式飞机出货量CR5为84.6%，西锐位居第一（市占率为31.9%，较2020年提升7.8pct），西锐、TECNAM市占率呈提升趋势，Cessna、Piper呈收缩趋势，钻石2024年回升；2023年全球喷气式飞机出货量CR5为86.0%，西锐位居第五（市占率为13.2%，较2019年提升3.2pct），庞巴迪、巴西航空、西锐市占率呈提升趋势，Cessna、湾流呈收缩趋势。
　　竞争力分析：产品力强，注重个性化服务，品牌价值凸显
　　产品端：安全性领先，注重细节定制。西锐具备整机降落伞系统、Safe Return两大核心差异化功能，根据沙利文，西锐每10万飞行小时的总事故率比通用航空业平均水平低三倍，安全性优势切中消费者痛点；且西锐更加注重细节客制化，喷漆、内部皮革、缝线、刺绣颜色均可定制，个性化程度较高。
　　服务端：注重细节品质，生态系统趋于完善。新任CEO战略有效，提供飞行员培训中心、飞行训练、飞机保养、飞机管理、金融保险等全生命周期服务，当前全美已有较为广泛的服务点&培训中心分布和建设。未来伴随西锐飞机市场保有量逐步扩大，后续的服务价值凸显，服务业务仍有较大提升空间，且盈利能力较强。
　　品牌端：提价+复购彰显奢侈品属性。14-23年，西锐均价CAGR为7.1%，全球活塞式飞机行业均价CAGR为3.1%，美国人均可支配收入CAGR为4.4%，美国CPICAGR为2.8%，法拉利均价CAGR为3.8%，西锐提价能力强于宏观经济、行业及豪车品类。根据招股书，愿景喷气机的75%销量都来自于复购人群，彰显奢侈品属性。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025/2026/2027年公司实现收入13.98/16.33/19.13亿美元，同比+16.8%/+16.8%/+17.2%；实现归母净利润1.55/1.95/2.45亿美元，同比+28.0%/+26.1%/+25.9%，当前市值对应PE为22/18/14X，考虑公司发展趋势优于TEXTRON，给予一定估值溢价，对标豪车品牌法拉利，当前估值仍有较大提升空间，给予公司“买入”评级
　　风险提示
　　市场需求波动；监管政策变化；市场拓展不及预期；新品销售不及预期风险等。