投资要点
　　2025H1业绩：2025H1实现营业收入985.3亿元，同比+14.1%；经调整后净利润达33.4亿元，同比增长7.1%；经调整利润率3.4%，同比下滑0.2个百分点（主要由于公司业务拓展，资源投入）。
　　25Q2业绩：公司实现营业收入515.6亿元，同比增16.6%；调整后净利润25.9亿元，同比增5.4%；经调整利润率5.0%，同比下滑0.5个百分点。
　　营业成本：2025H1营业成本为897亿元，同比+15.2%；员工薪酬福利开支350亿元，同比+ 17.1%，主要受运营员工的数目增加所带动。外包成本由24H1的285亿元增加19.2%至2025年同期的340亿元，主要由于公司业务增长。租金成本主要包括使用权资产折旧及短期租赁的租赁开支，截至2025年6月30日，租金成本63亿元，保持相对稳定。
　　分客户看：2025H1公司一体化供应链客户实现收入501亿元，同比+19.9%，占比51%。这部分业务的增长一部分来自京东集团以及新增外卖业务的收入增加；同时受外部一体化供应链客户的收入增加带动。外部一体化供应链客户数量由24H1的6.4万名增加至2025年同期的7.3万名。京东物流单客户平均收入由24H1的23.90万元增加至2025H1的23.94万元。
　　快递快运等其他客户实现收入484亿元，同比+8.7%，占比49%，主要受快递快运业务量增加所带动。2025Q2京东物流开始招募和管理全职骑手，参与京东外卖的配送服务，有望为京东物流现有的末端履约等运营环节带来更多的协同效应和效率提升，同时也为公司带来更多业务增量。
　　2025H1来自京东集团的收入为324.6亿元，同比+23%，占比33%；来自外部客户收入为660.7亿元，同比+10%，占比67%。
　　细分领域
　　仓储网络：截至2025年6月30日公司运营1600多个仓库和由云仓生态平台上第三方业主经营的2000多个云仓，仓储网络总管理面积超过3400万平方米，公司在全国30个城市运营45个亚洲一号智能产业园。
　　综合运输网络：截至2025年6月30日，公司自营运输车辆近6万辆，25H1公司同比新增近4000台新能源车辆；京东航空已有10架自有全货机实现常态化运营并在25H1新开通中国深圳—泰国曼谷、中国成都—缅甸仰光等多条往返国际货运航线，公司在全球物流网络布局上再进一步。
　　大件网络：截至2025年6月30日，公司拥有超过200个大件及重货仓库及对应的超过200个大件及重货分拣中心，总管理面积超过500万平方米。公司快运领域持续提升管理和运营效率，增强行业竞争力。
　　海外业务打开增量，科技赋能加速盈利释放
　　截至2025年6月30日，公司拥有超过130个保税仓库、直邮仓库和海外仓库，总管理面积超过130万平方米，海外仓已覆盖全球23个国家和地区。2025年6月公司在沙特推出自营快递品牌“JoyExpress”，为沙特当地消费者提供送货上门、货到付款，以及最快当日达、次日达等高时效快递服务。
　　在智能仓储领域，公司自主研发的“智狼”货到人解决方案已在北京、广州、成都及福州等多个核心城市的多种类型仓库实现落地部署，应用范围覆盖自营场景和外部客户。在无人驾驶领域，京东物流已在全国累计投入使用数百台无人车，结合多种运营场景进行应用测试，有效减少配送人员的接驳趟次、增加在路区的揽派时长，提升揽派人效、揽收及时率和妥投率，节降末端环节的运营成本。
　　盈利预测
　　京东物流作为一体化供应链行业的龙头公司，业务量持续提升，规模效应逐渐显现，叠加京东物流接入淘天，京东集团新增外卖业务，公司营收有望进一步提升，预计2025-2027年调整后净利润分别为84.2、93.9、102.7亿元，对应PE分别为11.8、10.5和9.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济下行风险、降本不及预期、价格竞争加剧。