投资要点
　　公司2025上半年业绩小幅超预期，在高基数背景下净利率仍具韧性。蔬菜制品延续高速增长，结构升级优化持续推进；面制品阶段性承压，伴随经营策略调整深化，全年收入有望企稳。当前公司具备较强估值性价比，继续推荐。
　　2025H1公司实现收入34.83亿元（同比+18.5%），归母净利润实现7.33亿元（同比+18.0%），收入符合预期、利润略超预期。
　　分品类：蔬菜制品增长势头强劲产品矩阵不断丰富。25H1调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分别实现收入13.10/21.09/0.64亿元，同比变动分别为3.24%/+44.31%/-48.06%，面制品略有下降主要系报告期内公司主动调整资源配置，优化SKU所致。
　　分区域：各区域均衡发展，海外市场增速亮眼。25H1华东/华中/华北/华南/中国西南/中国西北/海外区域分别实现收入7.46/4.82/4.21/6.38/4.06/4.01/0.53亿元，分别占比23.7%/15.3%/13.4%/20.3%/12.9%/12.7%/1.7%，报告期内海外收入增速+54.43%。
　　分渠道：25H1线下/线上渠道分别实现收入31.47/3.36亿元，占比分别为90.4%/9.6%，其中线上经销/线上直销分别实现收入1.08/2.28亿元，分别占比3.1%/6.5%。
　　原料价格上行影响毛利率，但环比改善、费控和供应链效率提升效果显著。
　　1）公司25H1年毛利率47.2%（同比-2.6pct），主要系原料成本上涨。
　　2）25H1年销售/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比变动-1.1pct/-2.4pct；3）公司宣布中期派息4.38亿元，股息0.18元人民币/股，分红率约60%。
　　维持买入评级
　　我们认为，魔芋品类仍具显著成长潜力；辣条业务虽因产品结构调整短期承压，但凭借稳固的行业领导地位及资源集中投放，全年业绩有望实现企稳。公司依托品牌壁垒与持续创新的品类孵化能力，中长期增长动能充沛。预计公司25-27年实现收入分别为74.70/87.09/99.83亿元，同比增长分别为19%、17%、15%；预计实现归母净利润分别为14.33/16.86/19.47亿元，同比分别34%、18%、15%。预计25-27年EPS分别为0.59、0.69、0.80元，对应PE分别为21/17/15倍。
　　风险提示
　　原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全问题等。