事件：2025年8月14日公司发布2025年中报，25H1实现营收34.83亿元，同比增长18.5%，实现利润7.36亿元，同比增长18.5%，派发中期股息每股0.18元，股利支付率为60%。
　　蔬菜制品高增延续，调味面制品略有承压。25H1调味面制品实现营收13.10亿元，同比-3.24%，营收占比为37.6%。蔬菜制品实现营收21.09亿元，同比增长44.31%，营收占比为60.5%。豆制品及其他实现营收0.64亿元，同比-48.06%，营收占比为1.9%。
　　线下快速增长，线上有所下滑。25H1线下渠道实现收入31.47亿元，同比增长21.53%，线上渠道实现收入3.36亿元，同比-3.81%，其中线上经销实现收入1.08亿元，同比-21.10%，线上直销实现收入2.28亿元，同比增长7.30%。
　　受益收入提升的规模效应及降本增效举措，毛利率下滑幅度有限。25H1公司毛利率为47.16%，同比-2.60pcts，主要系魔芋精粉等原材料价格有所上涨，环比提升0.46pct，得益于公司通过提升生产效率对冲原材料不利影响。25H1调味面制品毛利率为48.36%，同比上升0.51pcts，蔬菜制品毛利率为46.56%，同比-6.02pcts，豆制品及其他毛利率为42.36%，同比上升5.02pcts。
　　控费效果显著。25H1经销及销售费用率为15.14%，同比-1.04pcts，主要系收入提升的规模效应。25H1管理费用率为5.77%，同比-2.47pcts，主要系精简人员降低支出。
　　盈利能力维持较高水平。25H1净利率为21.14%，同比持平。
　　产品力渠道力品牌力持续增强。产品方面，公司持续推新，不断丰富产品口味，如麻酱味魔芋爽、麻辣小龙虾味大面筋、清爽酸辣味风吃海带等。渠道方面，公司加强新渠道合作，会员店渠道上新创新魔芋产品，传统渠道加强终端陈列铺货。品牌方面，公司积极开展品牌联名、明星代言等活动，加强与年轻消费者互动，品牌影响力不断增强。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为75.14/88.64/99.13亿元，分别同比增长19.92%/17.97%/11.83%，预计公司2025-2027年实现归母净利润13.67/16.80/18.37亿元，分别同比增长27.91%/22.95%/9.32%，对应25-27年PE分别为19.6/15.9/14.6X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨风险等