投资要点
　　核心逻辑
　　2025年1月公司与艾伯维订立许可选择权协议，艾伯维将拥有SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3三特异性抗体）的许可选择性权益，公司自主创新技术平台的实力持续得到验证。我们看好公司自主研发创新药管线临床持续推进以及合作落地，对公司估值重塑的弹性。我们预计未来管线进展、BD落地、业绩增长均有望超预期。
　　超预期逻辑：
　　1、创新性：BD持续落地验证自主创新能力，估值望重塑
　　2025年1月13日，公司与AbbVie的附属公司订立许可选择权协议，AbbVie将拥有研究性新候选药物SIM0500（GPRC5D-BCMA-CD3三特异性抗体）的许可选择性权益（先声药业将收取首付款以及最高10.55亿美金的选择性权益付款以及里程碑付款）。6月16日披露与美国生物制药公司NextCure合作共同开发针对CDH6 ADC新药SIM0505（最高达7.45亿美元首付款及里程碑）。2025年6月18日SIM0500的I期临床试验已在西奈山伊坎医学院Tisch癌症研究所完成首例美国患者给药。作为参考，强生2025ASCO披露了同靶点三抗JNJ-79635322的I期临床数据：推荐剂量组（n=36）的ORR86%，其中75%患者VGPR。总体看124名受试者中有73%达到了缓解，其中66%以上达到了VGPR。在未接受过抗BCMA/GPRC5D治疗的患者中，推荐剂量组的ORR竟高达100%，且所有患者均持续缓解，中位随访时间为8.5个月。期待SIM0500后续披露I期临床数据，验证其疗效和安全性数据。此外公司自主研发创新药管线丰富，先必新舌下片（全球首款获FDA “突破性疗法”认定的脑卒中创新药物）、TL1A/IL23p19、CDH17-ADC、EGFR/cMet-ADC、FGFR2b-ADC、PDL1/IL15v等临床及BD进展值得期待，公司自主研发能力有望得到持续验证，我们看好估值重塑下投资机会。
　　2、商业化：创新药收入占比提升确定性强
　　公司2024年创新药业务收入49.28亿元（YOY3.6%），创新药业务收入占总收入比例74.3%。2024年新增两款产品科赛拉（注射用盐酸曲拉西利）及恩立妥（西妥昔单抗β注射液）成功纳入NRDL，先必新（依达拉奉右莰醇注射用浓溶液）成功续约NRDL。我们仍然看好2025-2027年创新药板块收入在存量品种恩度、艾拉莫德、先必新、曲拉西利等持续放量，新增产品恩立妥（24年6月获批）、先必新舌下片（24年12月获批）、恩泽舒（25年6月获批）、科唯可（25年6月获批）驱动下保持较高增速，创新药占比持续提升趋势。
　　检验与催化：
　　检验指标：创新药产品收入增长趋势、SIM0500等早期管线临床数据读出、先必新舌下片海外推进节奏、AACR/ASCO/ESMO等重磅学术会议数据披露进度、BD进展等。
　　催化剂：创新药管线临床推进及获批节奏超预期、先必新舌下片海外推进超预期、SIM0500等早期管线海外临床进展及数据读出超预期、BD合作落地节奏超预期等。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为77.35/87.69/98.82亿元，同比增速分别为17%/13%/13%，归母净利润分别为10.71/13.75/15.77亿元，同比增速分别为46%/28%/15%。2025年8月15日收盘价对应公司2025年PE为26倍(2026年为21倍。我们看好公司自主研发创新药管线临床持续推进以及合作落地，对公司估值重塑的弹性，以及创新药存量+增量品种持续驱动2025-2027年业绩保持快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　临床或者商业化失败风险；产品销售不及预期风险；政策风险；测算风险。