公司多款重磅新品陆续进入商业化兑现期，其中达利雷生已在6月获NMPA批准治疗失眠，作为可改善日间功能、安全性优秀且无成瘾性的新型失眠药物，其有望填补长期治疗方案空缺。此外IM0500、SIM0505已在1H25实现对外授权，早期多个前沿创新管线崭露头角，有望在未来12个月内持续取得进展。公司业绩筑基，创新体系逐步验证，维持“买入”。
　　亟需非成瘾性、改善日间功能的新型失眠药物
　　据《2025中国睡眠健康研究白皮书》，国内约14%人群存在入睡困难，据此推算国内失眠患者约2亿人。然而安全有效的长期临床治疗需求尚未满足：BZD类药物普遍存在日间困倦、停药反跳性失眠、成瘾性风险，而非NZD类药物可能出现中枢抑制、异态睡眠等不良反应以及停药戒断症状。
　　达利雷生无成瘾证据，且显著改善日间功能
　　达利雷生是从Idorsia引进的DORA，已在美欧英日等地获批上市。与传统药物不同，DORA并非通过直接镇静大脑助眠，不导致药物依赖，亦无显著停药反跳性失眠。全球III期临床中，达利雷生使总睡眠时间较安慰剂显著延长57.7分钟，并显著改善日间症状IDSIQ评分。与同靶点莱博雷生相比，达利雷生半衰期更接近正常睡眠时间（8小时vs 19小时），日间嗜睡、疲劳等不良反应发生率更低（非头对头），且具备独特的日间功能改善作用。
　　竞争格局良好，目前未列管二类目录
　　据药智网，国内目前仅有莱博雷生、达利雷生2款DORA获批（莱博雷生5月底获批，时间相近），另有1款国产DORA递交NDA，竞争格局良好。此外，达利雷生目前未列管第二类精神药品目录，有望拓展多元用药场景。
　　前沿管线有望迸发强劲全球潜力
　　SIM0500于1月以11亿美元总金额授权艾伯维，SIM0505在6月以7.45亿美元总金额NewCo出海。此外，公司多款ADC、双抗早期品种展现全球竞争力，我们看好公司的BD出海之路持续。
　　盈利预测与估值
　　达利雷生获批，不再作成功率假设，基于良好推广情况上调核心创新药收入，并基于竞争下调仿制药收入，我们下调25-27年经调整净利润3/6/12%至11.7/13.0/14.8亿元，25-27 CAGR为12%，EPS为0.47/0.52/0.60元。给予25年28.24x PE估值（与可比公司iFind一致预期相同），调整目标价为14.65港币（基于25年20.21x PE的前值为10.52港币）。维持“买入”。
　　风险提示：新药推广慢于预期；管线开发延缓或失败。