资源积累+专业实力构筑行业坚实壁垒
　　公司是国内领先的供应链科技平台，由新加坡籍华人董志锋先生创立并控股，不仅拥有深厚的家族资源，还汇集了包括新加坡淡马锡、无锡交通集团、泰山投资和太平信托在内的知名机构股东。凭借家族与股东背景的资源积累以及供应链金融科技领域的专业实力，公司与10多家核心央国企深度绑定，双方相互赋能增强合作粘性，形成明显的先发优势及规模效应，截至2024年末平台已累计服务客户超1.8万家，累计处理供应链资产规模约2490亿元；同时公司通过与国企独家合作建立合资公司，实现资源共享及协同发展。央国企参股及国资合作模式体现政府对公司商业模式及发展前景的认可，推动公司与政府间合作持续深化。未来随着信用评级的稳步提升，有望引入更多央国企股东，增强公司资本实力与市场竞争力。新加坡股东背景及国际市场的资源积累有望助力公司海外业务快速开拓，尤其是东南亚等新兴市场的延伸拓展，进一步提升公司国际市场影响力。
　　轻资产运作，打开业务规模天花板并推动估值提升
　　国内供应链金融行业数字化发展已经历1.0线下化、2.0线上化、3.0平台化，目前进入4.0智慧化初级阶段，以公司为代表的专业金融科技平台凭借在数字化技术应用及创新模式探索方面的优势，正成为行业发展的新引擎。公司2021年提出平台化战略转型后采取轻资产运作战略，更聚焦平台科技服务板块，盈利确定性增强，打开业务规模天花板，这一板块收入占比由2021年9%提升至2024年38%，公司预计2025年有望进一步提升至50%；同时在估值层面更强化科技属性，助力公司估值提升并吸引更多战略投资者。
　　研发实力强劲，AI融合降本增效并推动智能化转型
　　AI、大数据等先进技术的不断发展及应用，正推动供应链金融数字化和智能化转型。公司基于平台化、科技化发展战略，聚焦数据、模型、算力等关键领域，持续加大研发投入，截至2024年末公司已累计研发投入超2.5亿元，国家发明专利及计算机软件著作权共80项，研发实力强劲。公司自研AI应用实现降本增效，2024年人均供应链资产服务规模达到6300万元（+62%），过去四年CAGR达52%；目前已全面融合DeepSeek大模型且获得智算算力支持，将通过探索更多创新场景、深度融合前沿AI技术，推动供应链金融智能化转型。
　　新赛道市场需求广阔，开拓业务新增长点
　　公司积极布局电商、机器人、智算服务等新兴战略产业，潜在的市场规模合计超过10万亿元，潜在的客户数量合计超过1000万家，存在巨大的供应链资金周转需求。跨境电商领域，公司通过战略投资快速切入，通过绑定头部电商平台Shopee、Shein、抖音等，实现产业生态共创共赢，截至2024年末公司已帮助数百家商家解决数十亿金额的供应链资金周转需求，逐渐形成新的业务增长点。智算服务领域，公司与数字鲸达成战略合作，双方将通过算力支持+产业数据支持共同孵化AI应用企业，开拓智算服务新场景。
　　盈利预测与估值
　　盛业竞争壁垒坚实，轻资产运作打开业务规模空间，跨境业务带来新动能。我们预计2025-2027年公司营收同比增速24%/26%/24%，归母净利润同比增速43%/46%/33%。我们按2026E盈利，给与25x的PE估值，目标价21.65港元，现价空间62.9%，首次覆盖给与“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济失速，国际化业务拓展不及预期，行业竞争加剧，资产质量恶化。