事件概述
　　2025Q2，公司实现收入27.87亿美元/+4%，经营利润3.04亿美元/+14%，净利润2.15亿美元/+1%。2025Q2，公司向股东回馈2.74亿美元，包括1.84亿美元的股票回购和9000万美元的现金股息；2025H1，公司累计向股东回馈5.36亿美元，包括3.56亿美元的股票回购和1.8亿美元的现金股息。
　　分析判断
　　同店转正，加盟占比持续提升
　　2025Q2，公司整体/肯德基/必胜客系统销售额同比分别+4%/+5%/+3%，同店销售额同比分别+1%/+1%/+2%（拆分量价来看，肯德基/必胜客客单价同比分别+1%/-13%，交易量同比分别持平/+17%），据公司2025Q2EarningsCall，小单的增长导致肯德基外卖和堂食的客单价均呈下降趋势，但外卖占比的提升（外卖客单价更高）拉动整体客单价上升。2025Q2，公司净新增门店336家（加盟店占比26%），其中，肯德基净新增门店295家（加盟店占比40%）至12238家，必胜客净新增门店95家（加盟店占比22%）至3864家。
　　运营效率持续提升，外卖占比提升导致骑手成本增加
　　2025Q2，公司经营利润率10.9%/+1.0pct，餐厅利润率16.1%/+0.6pct，其中，肯德基/必胜客餐厅利润率分别为16.9%/13.3%，同比分别+0.7pct/+0.1pct，主要得益于有利的原材料价格、营运精简及自动化。2025Q2，公司食品及包装物成本占比/人力成本占比/租金及其他费用占比同比分别-0.5pct/+0.9pct/-1.1pct，管理费用率同比0.3pct；据公司2025Q2Earnings Call，人力成本占比提升主要系外卖占比提升导致骑手成本增加，外卖销售占比45%/+7pct。
　　资本支出目标下调，肯悦咖啡再次上调全年开店目标
　　公司维持2025年净新增门店1600-1800家的目标，资本支出目标下调至约6-7亿美元（原为7-8亿美元），主要系单店投资成本下降，据公司2025Q2Earnings Call，肯德基单店投资从150万元降至约144万元，必胜客单店投资从120万元降至110万元。公司积极以创新模式触达更广泛客群，据公司2025Q2Earnings Call，2025Q2肯悦咖啡新增门店300家，门店总数突破1300家，并上调全年开店计划至1700家（原为1500家）；必胜客WOW店盈利能力显著提升，已在10多个必胜客此前未进入的城市开设新店。
　　投资建议
　　根据公司的相关指引，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年收入分别为117.92/123.50/130.13亿美元（原预测为117.62/124.48/131.45亿美元），归母净利润分别为9.47/9.83/10.52亿美元（原预测为9.41/10.10/10.81亿美元），EPS分别为2.56/2.66/2.85美元（原预测为2.52/2.70/2.89美元），最新股价（8月5日收盘价370.8港元/汇率1HKD=0.13USD）对应PE分别为19/18/17X，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。