核心观点
　　公司发布2025Q2经营业绩，25Q2实现总收入27.87亿美元，同比+4%。实现归母净利润2.15亿美元，同比+1%。同店销售同比自2024年以来首次转正，利润率显著提升展现降本增效效果。经营利润率10.9%，同比+1pct，创第二季度新高。公司2025年净新增门店目标不变，资本开支预期下调至6~7亿美元，主要因为单店投资成本的下降，肯德基和必胜客餐厅利润率和会员数均有增长。预计未来加盟占比提升，肯悦咖啡上调全年开店计划。
　　事件
　　公司发布2025Q2经营业绩，25Q2实现总收入27.87亿美元，同比+4%。实现归母净利润2.15亿美元，同比+1%。
　　简评
　　同店销售同比正增，经营利润率创新高
　　25Q2公司系统销售额同比+4%，主要得益于4%的净新增门店贡献以及1%的同店销售额增长。同店交易量同比+2%，连续第10个季度实现增长；25Q2经营利润3.04亿美元，同比+14%，创第二季度新高，核心经营利润同比+14%。经营利润率为10.9%，同比+1pct，同样创第二季度新高，得益于餐厅利润率增长及管理费用减少；餐厅利润率16.1%，同比增60个基点，主要得益于食品及包装物、物业租金、其他经营开支的减少；25Q2外卖销售同比+22%，外卖销售约占公司餐厅收入的45%。整体看，公司25Q2经营表现稳健向好，同店销售同比自2024年以来首次转正，利润率显著提升展现降本增效效果。肯德基和必胜客的会员数合计约5.6亿，较去年同期+13%，仍增长明显。
　　资本开支预期下降，加盟及新品牌发展加速
　　公司持续股东回馈，继续朝着2025~2026年向股东回馈30亿美元的目标稳步推进。2024~2026的三年年度平均股东回馈金额约占公司截至2025年8月4日市值的9%，预计2025年股东回馈不少于12亿美元；公司2025年净新增门店目标不变，资本开支预期下调至6~7亿美元，主要因为单店投资成本的下降；分品牌看，肯德基25Q2同店销售+1%，单均价+1%主要由于外卖占比提升，净新增295家中加盟店占比40%。餐厅利润率16.9%，同比增70个基点，主要系原材料价格有利和营运精简，部分被外卖占比提升带来的骑手成本的提升、高性价比产品增加等所抵消；必胜客25Q2同店销售+2%，其中交易量同比+17%，单均价同比-13%，符合公司提供更具性价比产品的策略。25Q2必胜客单均价为76元。餐厅利润率13.3%，同比增10个基点，在单均价格调整过程中仍较好掌控成本端变化；公司预计2025年肯德基和必胜客净新增门店中加盟店的占比将分别达到40%~50%和20%~30%，提前达成先前目标。未来几年计划在既定目标范围内逐步提高净新增门店中的加盟占比；25Q2公司开设了300家肯悦咖啡，总门店数达1300家，菜单创新带动起平均杯量在二季度持续增长，6月份创新品类占肯悦饮品销售额超一半，公司将肯悦咖啡2025年底全国门市目标上调至1700家。必胜客WOW店新门店已进入超10个还没有必胜客的城市，新门店资本开支预计约65~85万元人民币，预计未来将带来较大的拓展优势。
　　投资建议：预计2025~2027年实现归母净利润9.42亿美元、10.09亿美元、10.75亿美元，当前股价对应PE分别为18X、16X、15X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、公司原材料端成本可能面临一定压力，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；
　　2、下沉市场开店空间和效果或存在波动，若整体门店规模不断扩大，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
　　3、多品牌战略发展和培育可能不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
　　4、需求端持续受行业及竞争环境等可能的影响，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争。