百胜中国发布2025年二季度财报，25Q2公司实现收入27.9亿美元/+4.0%，实现经营利润3.0亿美元/+14.3%，实现经调整净利润2.2亿美元/+1.4%，整体经营收入&业绩表现平稳。考虑到25Q2以来，公司开业门店逐渐下沉&加盟店占比提升以及必胜客价格策略调整，我们小幅调整公司的收入及业绩预期，长期依旧看好门店利润率持续提升，维持“强烈推荐”评级。
　　Q2营业收入平稳增长，经营利润同比增长14.3%。25Q2公司实现收入27.9亿美元/+4.0%，实现经营利润3.0亿美元/+14.3%，实现经调整净利润2.2亿美元/+1.4%，整体收入及经营业绩表现平稳。
　　同店销售额同比持平，餐厅经营利润率小幅提升。分品牌来看，25Q2肯德基/必胜客实现分别收入21.0亿/5.5亿美元，同比+4.1%/+2.6%，系统销售额同比0%/2%，同店销售额同比均持平,其中肯德基/必胜客客单价分别为38元/76元，分别同比变动+2.7%/-15.8%。利润方面，肯德基/必胜客分别实现经营利润2.92亿/0.46亿美元，同比变动+10.6%/+15%，餐厅利润率分别为16.9%/13.3%，同比+0.7pct/+0.1pct。
　　门店数量持续扩张，资本开支小幅下滑。截至25Q2门店总数16978家/+10.8%，其中25Q2净开336家/-16.2%。其中肯德基/必胜客拥有门店数量12238/3864家，同比+11.96%/+10.27%，整体来看公司开业节奏保持稳健，并且维持全年新增门店1600-1800家的开业目标，资本支出目标由7-8亿美元下调至6-7亿美元，看好未来企业自由现金流持续改善。
　　费率控制稳定，下半年盈利能力小幅改善。25Q2公司原材料/员工成本/物业占餐厅收入比31.0%/27.2%/25.7%，分别同比变动-0.5pct/+0.9pct/-1.0pct，主要得益于原材料成本价格下滑，以及公司持续推进“Fresh eyes”项目以提升运营效率；25Q2公司餐厅整体利润率16.1%/+0.6pct，经调整净利润率7.7%/-0.2pct。展望下半年，随着运营效率的持续提升以及WOW店的稳步推进，25H2肯德基盈利能力有望保持稳定，必胜客盈利能力仍具提升空间，25Q2公司回馈股东2.7亿美元，高股东回报下投资收益可期。25Q2公司向股东回馈2.74亿美元（1.84亿回购&0.9亿现金股息），预计25-26年间通过分红与回购持续向股东回馈30亿美元，对应当前股价股息率约为8.4%。
　　投资建议：考虑到25Q2以来，公司开业门店逐渐下沉&加盟店占比提升以及必胜客价格策略调整，我们小幅下调公司的收入及业绩预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润9.5/10.1/10.8亿美元。长期来看，考虑到品牌强大的拓店能力、竞争优势以及成本结构优化仍存，看好公司门店利润率持续提升，有望为股东创造持续的投资收益，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。