点评：
　　事件：百胜中国发布2025Q2业绩公告，Q2实现总收入27.9亿美元/剔除汇率影响+4%（符合市场预期），经调经营利润3.04亿美元/剔除汇率影响+14%（vs市场预期2.88亿美元），经调净利润2.2亿美元/剔除汇率影响+1%（vs市场预期2.08亿美元），经调净利率7.7%/-0.2 pct。
　　同店自2024Q1后首次回正。收入端：Q2系统销售增速+4%，肯德基/必胜客分别+5%/+3%；同店销售增速+1%，其中肯德基同店+1%（订单量0%/客单价+1%，系外卖占比提升），必胜客同店+2%（订单量+17%/客单价-13%，符合必胜客发展策略）。成本端：Q2食材占比31%/-0.5pct；人工占比27%/+0.9pct；租金&水电&折摊&广告占比26%/-1.0pct。利润端：Q2餐厅利润率16.1%/+0.6pct，其中肯德基/必胜客16.9%/13.3%，分别+0.7pct/+0.1pct；经营利润率10.9%/+1.0pct，其中肯德基/必胜客14.0%/8.3%，分别+0.9pct/+0.9pct，核心经营利润3.03亿美元/剔除汇率影响+14%。
　　门店有序拓展，下半年加速开店。Q2公司净开336家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别净开295/95/-54家门店。2025H1净开583家，完成全年1600-1800家开店目标的32-36%，进度落后系季节性因素，预计下半年将加速开店。截至2025Q2，公司门店规模达16978家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别12238/3864/876家。
　　承诺今年股东回报额度至少12亿美元，股东回报率达7%。公司2025H1股东回报5.36亿美元，其中现金股息1.80亿美元、回购3.56亿美元。2025-2026年计划向股东回馈30亿美元，今年计划回报至少12亿美元，按最新市值计算的股东回报率达到约7%。同时，Q2季度外卖销售同比+22%，约占收入45%，在过去十年间保持年度双位数的增长。
　　投资建议：公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，股东回报丰厚。以小镇模式切入低线市场，2025年开店指引大概率完成，两万店可期。2025开年至今同店表现亮眼，恢复节奏在餐饮行业较为领先，而另一方面，原料降价+外卖补贴+持续精细化运营，有望共同驱动单店模型边际改善。预计公司2025-2027年归母净利润9.5/9.8/10.3亿美元，对应PE分别为18.5/17.7/17.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，宏观环境波动风险，竞争加剧风险