报告内容
　　2025年7月中国PMI数据呈现"总体扩张、结构分化"的显着特征。制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，反映传统制造业面临内外需走弱、极端天气等多重压力。但非制造业商务活动指数仍保持50.1%的扩张水平，其中服务业PMI为50.0%，显示经济韧性主要来自消费升级和服务业复苏，同时叠加受到暑期带动交通、文娱等行业高景气，相关行业处于高景气度区间。
　　从制造业内部看，传统行业与新兴产业呈现冰火两重天。铁路船舶、计算机通信等高技术制造业PMI达50.3%，连续三个月处于扩张区间，主要受益于新能源汽车、高端装备等领域的技术突破和政策支持。与之形成鲜明对比的是，化学原料、非金属矿物等传统高耗能行业PMI仅微升至48.0%，尽管上月国内主导的煤炭、钢铁等大宗商品价格上冲带动其小幅改善，但产能过剩和需求疲软的根本矛盾未得到解决。
　　企业规模分化加剧成为另一特征。大型企业PMI为50.3%，连续三个月支撑制造业整体景气；中型企业PMI回升0.9个百分点至49.5%，显示政策对中小企业的定向支持初见成效；而小型企业PMI回落至46.4%，反映小微企业仍面临较大压力。这种分化既源于大型企业在供应链稳定性和政策资源获取上的优势，也暴露了中小企业在极端天气和需求收缩中的脆弱性。
　　中央政治局会议明确政策加力，预计下半年或有降息及提振内需措施。中国政策空间充足，全年5.0%增长目标大概率会得到实现。整体看，经济韧性依旧，政策发力成关键。2025年7月30日中央政治局会议聚焦下半年经济工作，决定10月召开二十届四中全会研究“十五五”规划建议。会议肯定上半年经济增长超预期，GDP同比增5.3%，下半年需巩固回升态势，将会注意修复过程的稳健性，坚持底线思维。预计下半年政府会继续加码提振消费，实施提振消费专项行动，扩大商品消费，培育服务消费增长点，通过保障民生释放消费潜力，例如已实施的婴幼儿补贴等。
　　政策基调强调宏观政策“持续发力、适时加力”，注重既定政策落实。财政政策加快政府债券发行使用，提高资金效率，市场流动性保持充裕。预计下半年资源更多向实体倾斜；货币政策保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下行。同时，也将着力资本市场增强其吸引力，巩固回稳势头。地产政策聚焦城市更新，增量政策空间有限。同时深化开展各行业“反内卷”工作，治理企业无序恶意竞争、对产能过剩行业进行调整、规范地方政府盲目招商导致的同质化竞争。此外，会议部署扩大内需、深化对外开放、推进地方融资平台出清等工作，旨在完成全年目标，实现“十四五”完美收官。
　　政策落地或成关键，大陆及香港市场整体预期向好。7月PMI数据呈现结构化反转，总体进入扩张区间。在下半年多项刺激政策出台落地预期下，预计市场将继续延续修复态势，需关注促进内需消费政策出台、“反内卷”工作进展、楼市稳预期举措及中美贸易谈判进展。政策预计会继续聚焦在“稳内需、反内卷、防风险”三个方面。同时，财政政策保持宽松，发债降息政策皆有预期，市场流动性保持充裕，中国资本市场预计向好。推荐关注A股以及港股的投资机会，可关注南方沪深三百3133.HK、盈富基金2800.HK。
　　风险提示：全球各国政策的不确定性、经济走势、宏观数据的反复引发市场波动。