事件：国家能源局公布2025年6月全社会用电量数据。6月全社会用电量同比增5.4%，增速环比提升1个百分点；上半年全社会用电量累计增3.7%，持续回升。根据国家统计局数据，6月规上工业发电量同增1.7%，增速持续回升。我们认为6月社会用电量增速明显回升，电力需求累计增速持续回升。目前港股电力运营商板块整体估值低，业绩增速快于行业增速，多个股票的股息率超过或接近6%；煤炭价格走低，对火电盈利有支撑。我们建议投资者关注低估值、高股息、业绩增速较快的优质电力运营商如华润电力836.HK及中国电力2380.HK。
　　报告摘要
　　6月全社会用电量同比增长5.4%，增速环比提升明显。根据国家能源局公布的数据，6月全社会用电量累计达到8670亿千瓦时，同比增长5.4%，环比增长7.1%；同比增速较5月环比提升约1个百分点。而1-6月全社会用电量累计达到48418亿千瓦时，同比增长3.7%，累计增速继续回升中。全社会用电量分产业看，6月份，一产用电量133亿千瓦时，同比增长4.9%；二产用电量5488亿千瓦时，同增3.2%；三产用电量1758亿千瓦时，同增9.0%；城乡居民生活用电量1291亿千瓦时，同增10.8%。1-6月份，一产用电量676亿千瓦时，同增8.7%；二产用电量31485亿千瓦时，同增2.4%；三产用电量9164亿千瓦时，同增7.1%；城乡居民生活用电量7093亿千瓦时，同增4.9%。6月单月全社会用电量同比增长5.4%，较5月单月增速4.4%，环比提升约1个百分点，其中第三产业用电量及城乡居民生活用电高增长，是全社会用电量增长的主要推动力。
　　根据中电联数据，高技术行业用电量增速高。根据中电联数据，第二产业中，1-6月高技术及装备制造业合计用电量同比增长3.8%，增速高于第二产业平均增速1.4个百分点。细分行业的用电量增速：汽车制造业8.8%、通用设备制造业6.8%、专用设备制造业5.5%、仪器仪表制造业5.3%，均超过5%。新能源整车制造业继上半年用电量同比增长28.7%。第三产业中，1-6月信息传输／软件和信息技术服务业用电量同比增长14.8%，在移动互联网、大数据、云计算等快速发展带动下，互联网和相关服务业用电量同比增长27.4%，批发和零售业用电量亦同比增长11.4%，均高于第三产业平均增速。
　　6月规上工业发电量同比增长1.7%，增速较5月环比提升1.2个百分点。根据国家统计局数据，6月份规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%，增速比5月份加快1.2个百分点，日均发电量265.4亿千瓦时；1-6月份规上工业发电量45371亿千瓦时，同比增长0.8%，扣除天数因素后，日均发电同比增长1.3%。分品种看，规上工业火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比增长1.1%，增速比5月份放缓0.1个百分点；规上工业水电下降4.0%，降幅比5月份收窄10.3个百分点；规上工业核电增长10.3%，增速比5月份加快3.6个百分点；规上工业风电增长3.2%，增速比5月份放缓7.8个百分点；规上工业太阳能发电增长18.3%，增速比5月份加快11.0个百分点。规上核电及太阳能发电增速较快。
　　投资建议6月社会用电量增速回升，第三产业用电量及城乡居民生活用电量增长是主要动力；1-6月累计增速3.7%，电力需求增速持续回升。目前港股电力运营商板块整体估值偏低，业绩增速快于行业增速，多个股票的股息率超过或接近6%，同时煤炭价格走低，对火电盈利有支撑。我们建议投资者把握低估值、高股息、业绩增速较快的优质电力运营商如华润电力836.HK及中国电力2380.HK。
　　风险提示：社会用电量增速放缓；电价下降超预期；煤炭价格大幅波动。