报告核心观点：
　　在反内卷情绪推动商品上涨、股市持续向好分流资金、以及部分宏观信号边际改善提升风险偏好的三重驱动下，债市情绪被压制。7月21日至25日债市经历快速调整，表现为各期限国债、国开债、地方债及信用债收益率全线上扬，主要源于三重因素驱动：一是“反内卷”情绪推升部分工业商品期货价格大幅上涨，刺激通胀预期；二是股市持续走牛显著分流资金，削弱债券吸引力；三是部分高频经济指标释放边际改善信号，共同推升市场风险偏好，使得债市承压。
　　本周（7/21-7/27）市场概览：
　　宏观要闻：今年1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额3.44万亿元，同比-1.8%。2025年12月18日，海南自贸港全岛封关将正式启动，“零关税”商品范围将扩大至约占全部商品税目的74%，比封关前提高了近53个百分点。当地时间23日，美国总统特朗普表示，将对世界其他大部分国家征收15%至50%的简单关税。当地时间24日，欧盟成员国以压倒性多数通过了对价值930亿欧元的美国产品征收关税的决定。
　　中观高频数据：截至7月20日，当周乘用车厂家日均零售量同比+16.8%，当周乘用车厂家日均批发量同比+8.3%。截至7月20日，当周铁路货运量同比+6.8%，当周高速公路货车通行量同比+2.0%。截至7月23日，当周全国主要钢企高炉开工率为77.6%，同比+2.3pct。截至7月24日，当周沥青平均开工率为26.0%，同比+3.0pct。截至7月25日，当周北方港口动力煤平均价较4周前+4.7%，当周螺纹钢平均现货价同比+2.6%，较4周前+7.9%。截至7月25日，当周铁矿石现货平均价较4周前+10.8%，当周玻璃平均现货价较4周前+9.2%。
　　债市市场：7月25日，R001为1.55%，较7月21日上行15.10BP；R007为1.69%，较7月21日上行19.60BP。7月25日，DR007为1.65%，较7月21日上行16.22BP。
　　机构行为：2025-07-25估算的利率债中长期纯债券型基金久期平均数约在5.3年左右，相较上周（7月18日）下降了约0.17年左右，周度数据为五月初以来首次下降。
　　投资建议：当前，我们阶段性看多债市，10Y国债可能重回1.65%左右。2025年债市没有趋势性行情，见好就收，或需如履薄冰。由于债市快速调整，债基快速降久期，我们认为债市风险或已缓释。当前，我们阶段性明确看多债市，10Y国债收益率可能重回1.65%左右。我们预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。