主要观点
　　美股上涨，纳斯达克中国科技股与恒生指数上涨。
　　过去一周（20250721-20250727），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化1.02%、1.46%与1.26%，纳斯达克中国科技股指数变化1.91%；同时期恒生指数变化2.27%。
　　A股普涨，成长、蓝筹均上涨。
　　过去一周（20250721-20250727）wind全A指数上涨2.21%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化2.29%、1.69%、3.28%、2.36%、1.81%与3.63%。
　　从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均上涨：上证50与科创板50分别变化1.12%与4.63%；深市蓝筹、成长同样均上涨：深证100与创业板指数分别变化2.12%与2.76%；北证50指数变化2.85%。
　　大多数行业上涨，大宗商品相关与香港券商等领涨。
　　从行业表现看，30个中信行业4个行业下跌，26个行业上涨。领涨的行业为煤炭、钢铁、有色、建材与建筑行业，周涨幅大于6%。
　　从ETF表现来看，稀有金属、煤炭、建材、有色与香港证券等表现较好，周涨幅在7%以上。
　　过去一周利率债有所调整，收益率曲线熊陡。
　　过去一周（20250721-20250727）10年期国债期货主力合约较2025年7月18日下跌0.56%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年7月18日提升6.72 BP至1.7324%；从曲线形态看，6个月及以上期限品种收益率均提升，且长期限品种收益率整体提升幅度更大，曲线形态更为陡峭。
　　资金价格提升，央行公开市场操作净回笼。
　　资金价格提升，截至2025年7月25日R007为1.6937%，较2025年7月18日提升18.65 BP；DR007为1.6523%，提升14.56 BP，两者利差提升。
　　公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250721-20250727）净回笼705亿元。
　　债市杠杆水平提升。
　　当前7天资金成本低于30年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年7月25日分别为-14.52、-1.76与22.25 BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年7月18日的7.24万亿元变为2025年7月25日的7.70万亿元。
　　美债收益率长降短升，曲线更为平坦。
　　过去一周（20250721-20250727）美债收益率长降短升，截至2025年7月25日，10年美债收益率较2025年7月18日下降4 BP至4.40%；从曲线形态看，过去一周（20250721-20250727）3年及以下期限品种收益率提升，其他期限品种收益率下降，曲线更为平坦。
　　美元贬值，金价内外分化。
　　过去一周（20250721-20250727）美元指数下跌0.80%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-1.00%、-0.19%与-0.76%。美元兑人民币汇率下降：美元兑离岸人民币汇率下降0.18%至7.1681，美元兑在岸人民币汇率下降0.12%至7.1679。
　　过去一周（20250721-20250727）外盘金下跌，伦敦金现货价格下跌0.35%至3343.5美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌0.61%至3329.1美元/盎司。国内黄金价格上涨，上海金现上涨0.09%至774.21元/克，期货上涨0.01%至774.70元/克。
　　美国与日本、欧盟等已达成协议，中国谈判进行时。
　　美国总统特朗普在社交媒体宣布美国已经与菲律宾、日本等达成贸易协议。当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成15%税率的关税协议。另外，7月27日至30日，中美将在瑞典举行新一轮经贸会谈，其后续进展值得关注。
　　继续看好债市与A股结构性机会。
　　展望后市，我们认为煤炭、钢铁、建材等商品快速涨价是供给侧改革预期升温以及雅鲁藏布江水电工程施工带来的增量需求等双重利好催化结果，后续我们应跟踪“推动落后产能有序退出”等具体政策的落地情况。我们认为债市受大宗涨价实质影响并不大，短期调整反而为做多债市带来机会。股市方面，7月底政治局会议可能出台一些稳增长的政策，且在瑞典中美即将展开又一轮经贸会谈，我们认为投资者风险偏好有望保持较高态势，稀土、人工智能、创新药、大宗等结构性机会仍然具有投资机会。
　　风险提示
　　稳增长政策不及预期；
　　中美贸易冲突加剧；
　　中东地缘冲突存在大幅升级的可能；
　　国内降息落空或者时间点滞后。