主要观点
　　美股上涨，恒生指数与富时中国A50指数下跌。
　　过去一周（20250526-20250601），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别上涨2.01%、1.88%与1.60%，纳斯达克中国科技股指数下跌1.96%；同时期恒生指数下跌1.32%，富时中国A50指数下跌1.99%。
　　A股小市值板块表现更好，综合金融领涨。
　　过去一周（20250526-20250601）wind全A指数下跌0.02%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化-1.69%、-1.08%、0.32%、0.62%、1.09%与2.65%。
　　从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均下跌：上证50与科创板50分别变化-1.22%与-0.36%；深市蓝筹、成长同样都下跌：深证100与创业板指数分别变化-1.76%与-1.40%；北证50指数上涨2.82%。
　　从行业表现看，30个中信行业20个行业上涨，10个行业下跌。涨幅较大的有综合金融，周涨幅为10.50%。
　　过去一周利率债价格有所下跌。
　　过去一周（20250526-20250601）国债期货下跌，10年期国债期货主力合约较2025年5月23日下跌0.11%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年5月23日下跌4.96 BP至1.6712%；从曲线形态看，多数期限品种收益率提升，仅3、5、10年期限品种收益率下降。
　　资金价格提升为主，债市杠杆水平略微下降。
　　资金价格提升为主，截至2025年5月30日R007为1.6972%，较2025年5月23日变化+7.06 BP；DR007为1.6645%，变化+7.85 BP，两者利差略微收窄。
　　公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250526-20250601）净投放6566亿元。另外，央行在5月份开展了7000亿元买断式逆回购操作，但并未开展公开市场国债买卖操作。
　　当前7天资金成本高于5与10年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年5月30日分别为18.60、-7.88与14.60 BP。债市杠杆水平略微下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年5月23日的6.72万亿元变为2025年5月30日的6.50万亿元。
　　美债收益率下降为主，曲线更为平坦。
　　过去一周（20250526-20250601）美债收益率下降为主，截至2025年5月30日，10年美债收益率较2025年5月23日下降13 BP至4.41%；从曲线形态看，过去一周（20250526-20250601）1年及以上期限品种收益率下降，曲线更为平坦。
　　美元升值，金价下跌。
　　过去一周（20250526-20250601）美元指数提升0.32%，美元兑欧元、英镑与日元分别升值0.14%、0.62%与1.05%。美元兑人民币同样升值：美元兑离岸人民币汇率提升0.48%至7.2065，美元兑在岸人民币汇率提升0.08%至7.1953。
　　过去一周（20250526-20250601）伦敦金现货价格下跌1.95%至3277.55美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌1.84%至3289.4美元/盎司。国内上海金价格同样下跌，上海金现下跌0.98%至768.79元/克，期货下跌1.00%至770.18元/克。
　　特朗普关税政策不确定性增大。
　　5月28日，美国国际贸易法院裁定暂停特朗普政府4月2日宣布的一揽子加征关税政策生效，但是5月29日美国联邦上诉法院暂时中止此裁决，特朗普对等关税政策将继续生效。另外，5月30日特朗普表示将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。我们认为联邦诉讼法院目前只是“暂时中止”，且提升钢铁关税的威胁可能引来贸易对手的反制，关税问题的不确定性在增加，资本市场的波动或加大。
　　俄乌局势可能有限升级。
　　6月1日乌克兰发动代号“蛛网”的特别行动，对俄罗斯多个军用机场发动无人机袭击，称“俄罗斯主要机场中约34%的战略轰炸机遭到攻击”，“成功摧毁41架俄军战略轰炸机”，“造成俄方70亿美元损失”。但是根据俄罗斯国防部表示部分州“军用机场抵御了所有恐怖袭击”，“多件航空装备起火”、“火灾已被消除，袭击没有造成军人和平民伤亡”。
　　蛛网行动加剧了双方的军事对抗，不过双方对于袭击结果通报差异较大，我们认为后续俄罗斯可能采取有限的报复。
　　中国制造业PMI5月环比改善但低于荣枯线水平。
　　5月官方制造业PMI为49.5%，较4月份提升0.5%，但是低于荣枯线。我们认为4月份制造业PMI在中美关税大幅增加的背景下大幅走低，5月中美经贸缓和PMI环比提升是正常的。从细分指数看，5月份生产指数录得50.7%，高于荣枯线；但是新订单指数为49.8%，低于荣枯线；出生产端较需求端相对乐观。
　　宽货币预期提升与外部不确定性增加，债市与黄金或更为受益。
　　展望后市，我们认为国内经济弱复苏态势有望延续，6月18至19日陆家嘴论坛召开期间中央金融管理部门可能发布若干重大金融政策，我们认为这点燃了市场对于降息或降准的预期。考虑到外部关税问题的不确定性增加，市场风险偏好难明显提升，综合考虑下来我们认为债市和黄金可能更为受益，权益市场维持震荡运行。
　　风险提示
　　稳增长政策不及预期；
　　中美贸易冲突加剧；
　　国内降息落空或者时间点滞后。