主要观点
　　美股下跌，恒生指数与富时中国A50指数上涨。
　　过去一周（20250519-20250525），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别下跌2.47%、2.61%与2.47%，纳斯达克中国科技股指数下跌1.33%；同时期恒生指数上涨1.10%，富时中国A50指数上涨0.08%。
　　A股多数板块下跌，医药与汽车等领涨。
　　过去一周（20250519-20250525）wind全A指数下跌0.63%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化-0.12%、-0.18%、-1.10%、-1.29%、-1.52%与0.04%。
　　从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均下跌：上证50与科创板50分别变化-0.18%与-1.47%；深市中成长下跌蓝筹上涨：深证100与创业板指数分别变化0.22%与-0.88%；北证50指数下跌3.68%。
　　从行业表现看，30个中信行业9个行业上涨，21个行业下跌。涨幅较大的有综合、医药与汽车，它们周涨幅均大于等于1.8%。
　　过去一周利率债价格上涨。
　　过去一周（20250519-20250525）国债期货上涨，10年期国债期货主力合约较2025年5月16日上涨0.34%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年5月16日提升4.15 BP至1.7208%；从曲线形态看，1年以内、10年、30年期限品种收益率提升，其余期限品种收益率下降。
　　资金价格下跌为主，债市杠杆水平下降。
　　资金价格下跌为主，截至2025年5月23日R007为1.6266%，较2025年5月16日变化0.15 BP；DR007为1.5860%，变化-5.14 BP，两者利差扩大。隔夜资金成本R001与DR001分别变化-3.94与-6.61 BP。
　　公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250519-20250525）净投放4600亿元。5月23日操作1年期MLF5000亿，由于5月15日到期1250亿，5月份MLF超额续作3750亿。
　　当前7天资金成本高于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年5月23日分别为-6.50、9.08与25.90 BP。债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年5月16日的7.14万亿元变为2025年5月23日的6.72万亿元。
　　美债收益率提升，曲线整体上移。
　　过去一周（20250519-20250525）美债价格下跌，截至2025年5月23日，10年美债收益率较2025年5月16日提升8 BP至4.51%；从曲线形态看，过去一周（20250519-20250525）各期限品种收益率提升，曲线整体上移。
　　美元大幅度贬值，但兑人民币贬值幅度相对较小。
　　过去一周（20250519-20250525）美元指数下降1.84%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-1.76%、-1.89%与-2.15%。美元兑人民币贬值幅度稍小，美元兑离岸人民币汇率下降0.52%至7.1722，美元兑在岸人民币汇率下降0.20%至7.1895。
　　金价大幅上涨。
　　过去一周（20250519-20250525）伦敦金现货价格上涨5.02%至3342.65美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨4.99%至3351.00美元/盎司。国内上海金价格涨幅稍小，上海金现上涨4.02%至776.40元/克，期货上涨3.76%至777.98元/克。
　　美妙大税改方案获得众议院通过。
　　5月22日，特朗普的《The One Big Beautiful Bill》在美国众议院获得通过，它延续了2017年特朗普的减税政策。5月18日特朗普这项税收法案刚刚通过众议院预算委员会表决。后续将送给参议院审议。
　　该法案计划未来十年减税逾4万亿美元，同时将把美国政府债务上限提高4万亿美元，我们认为这引起了市场对美国财政可持续能力的质疑，过去一周美债收益率提升，美元走弱，黄金走强。
　　美欧贸易谈判陷入僵局，后续冲突或升级。
　　5月23日，特朗普表示美欧之间的贸易磋商“毫无进展”，并建议自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税。但到周日特朗普立场发生改变，同意将关税推迟到7月9日。
　　由于美国要求欧盟作出单边让步以向美企开放市场，而欧盟则寻求一项顾及双方利益的协议，我们认为目前双方谈判后续有可能再次面临冲突升级。
　　避险情绪提升利好国内债市和黄金。
　　展望后市，我们认为随美欧贸易潜在冲突升级，市场风险偏好可能有所下降，债市或因此受益但权益市场可能受到一定负面冲击；另外，我们认为美国债务上限也开始进入两党博弈阶段，黄金可能持续受益。
　　风险提示
　　稳增长政策不及预期；
　　中美贸易冲突加剧；
　　国内降息落空或者时间点滞后。