主要观点
　　美股下跌，外部中国相关权益指数多数下跌。
　　过去一周（20250324-20250330），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别下跌2.59%、1.53%与0.96%，纳斯达克中国科技股指数下跌4.12%；同时期恒生指数下跌1.11%，富时中国A50指数上涨0.23%。
　　A股绝大多数板块下跌，成长股下跌但是蓝筹股上涨。
　　过去一周（20250324-20250330）wind全A指数下跌1.29%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.00%、0.01%、-0.94%、-2.14%、-3.90%与-4.45%。
　　从板块风格看，沪深两市中成长股下跌但是蓝筹股上涨：上证50与科创板50分别变化0.16%与-1.29%，深证100与创业板指数分别变化0.09%与-1.12%。北证50指数上涨0.07%。
　　科技、部分周期与地产链领跌。
　　从行业表现看，30个中信行业25个行业下跌，5个行业上涨。跌幅较大的有计算机、国防军工、机械、通信、建筑、综合金融、钢铁、综合、建材、纺织服装与电子，集中在科技、部分周期与地产链，它们周跌幅均大于2%。
　　过去一周利率债价格上涨，各期限品种收益率均下降。
　　过去一周（20250324-20250330）国债期货上涨，10年期国债期货主力合约较2025年3月21日上涨0.43%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年3月21日下降3.32 BP至1.8126%；从曲线形态看，各期限品种收益率均下降。
　　季末资金价格提升，债市杠杆水平下降。
　　季末资金价格提升，截至2025年3月28日R007为2.2570%，较2025年3月21日变化+43.91 BP；DR007为2.0509%，变化+28.21 BP，两者利差走阔。公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250324-20250330）净回笼1464亿元。
　　7天资金成本目前仍高于各期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年3月28日分别为-67.38、-51.74与-30.49 BP。债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量由2025年3月21日的6.46万亿元变为2025年3月28日的5.75万亿元；隔夜占比由2025年3月21日的85.67%变为2025年3月28日的78.09%。
　　长端美债价格下跌，收益率曲线陡峭化。
　　过去一周（20250324-20250330）长端美债价格下跌，截至2025年3月28日，10年美债收益率较2025年3月21日提升2 BP至4.27%；从曲线形态看，过去一周（20250324-20250330）10年及以上的长期限品种收益率提升，7年及以内的期限品种收益率下降，曲线陡峭化。
　　美元贬值，人民币兑美元汇率贬值。
　　过去一周（20250324-20250330）美元指下跌0.12%，美元兑离岸人民币汇率提升0.16%至7.2697，美元兑在岸人民币汇率提升0.20%至7.2637。
　　金价上涨，再创新高。
　　过去一周（20250324-20250330）伦敦金现货价格上涨1.92%至3071.60美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨2.13%至3090.00美元/盎司，两者均创历史新高。
　　MLF报价规则修改，债市反馈较为积极。
　　2025年3月24日，央行发布MLF招标公告，除了投放4500亿MLF，中标价格改革引起市场关注：从本月起采用多重价位中标方式开展操作。这意味着MLF利率不再统一，不同银行的MLF利率不相同：我们认为小银行的利率可能会更高，大银行的利率可能更低。我们认为MLF利率作为商业银行向央行借贷的资金成本，理应成为银行间借贷资金利率的上限，多重价位中标后并不会降低小银行的资金成本。
　　我们认为，市场解读为隐性降息，同时考虑到3月15日MLF到期3870亿，3月25日MLF投放4500亿，整个3月份MLF超额续作630亿，释放了积极的信号，3月25日、26日债市表现较好，10年国债收益率分别下降2.3与2.4 BP。
　　对等关税即将实施，美国平均关税水平或提升明显。
　　2025年2月，特朗普发布了《对等贸易和关税备忘录》，将确定与每个外国贸易伙伴的互惠关税等值。根据2019年的一份报告，在132个国家和超过60万条产品线上，美国出口商超过三分之二的时间都面临更高的关税。我们认为如果最终实现同等关税，美国的平均关税水平可能会有较大幅度提升。根据特朗普的最新表态，4月2日美国政府将对全球开始征收“对等关税”，并针对特定行业征收额外关税。
　　叠加美国消费数据表现低于预期，美股下跌。
　　2025年3月28日，美国密歇根大学消费者信心指数发布为57.0，低于预期的57.9，也低于2月的64.7。同时随着对等关税实施时间临近，我们认为市场担忧贸易伙伴可能报复性加征关税进而引起美国经济衰退，美国三大股指当日分别下跌在1.69%-2.70%之间。
　　A股寻找业绩超预期的机会。
　　3月21日收盘后央行暗示“择机降准降息”并没有对A股产生积极影响，3月24、25日，wind全A连续下跌。即使MLF报价改革被债市解读为隐性降息而现券收益率连续下滑，权益市场仍然下跌。我们认为当前A股投资者主要规避年报、一季报业绩发布可能低于预期的风险。展望后续权益市场，我们认为可以关注年报、一季报业绩可能超预期的相关