事件：近日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2Q25例会。会议认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%（前值为2.13%，同比下降14bps，此前我们发布前瞻报告预期值为2.01%，基本符合）。研究值触发调整机制，各人身险公司调整新备案保险产品的预定利率最高值，传统/分红/万能险分别下调50/25/50bps。
　　研究值如期下调，市场此前已有充分预期，主要受4Q24单季度10年期国债到期收益率大幅下跌。2025年年初金融监管总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（以下简称《通知》），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。《通知》中明确提出“参考5年期LPR、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险行业协会每季度发布。”截止2Q25末，5年期LPR为3.5%（较1Q25下降10bps）、5年定期存款基准利率为1.3%（较1Q25下降25bps）和10年期国债到期收益率1.65%（较1Q25下降16.6bps）。但根据计算公式，研究值的基础回报水平涉及250日移动平均和750日移动平均，4Q24单季度10年期国债到期收益率大幅下跌逾47bps对均值的“杀伤力”逐步显现。
　　各人身险公司会在预定利率研究值发布后，逐步下调产品预定利率上限，非对称下调传统险与分红险预定利率。主要头部公司陆续发布调整公告，普通型保险产品预定利率最高值为2.0%（此前为2.5%，下降50bps），分红型保险产品预定利率最高值为1.75%（此前为2.0%，下降25bps），万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0%（此前为1.5%，下降50bps）。我们认为，按照《通知》要求，本次调整幅度应为25bps，而非50bps（未达到连续两个季度低于普通型保险产品预定利率最高值2.5%达50bps），但是考虑到预定利率研究值在2H25仍将逐步下降，若本次仅调整25bps将导致3Q25和4Q25连续两个季度出现预定利率调整期。不过需要注意的是，考虑到当前长端利率有底部钝化的迹象，若后续市场利率维持当前水平，则不排除2026年将不会出现预定利率的再次调整（我们测算2026年末预定利率研究值水平为1.84%，基本与2025年末水平保持一致）。
　　分红险预定利率降幅相对较小，毛保费涨幅敏感性较传统险略低。我们根据《中国人身保险业经验生命表（2010－2013）》CL1表测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响，从利率敏感性排序来看，终身寿险年金>重疾>两全>定期寿险。我们以30岁男性为例，保额为1000元，缴费期限为10年，前五年的费用支出率为50%、30%、20%、5%、5%（第六年及以后没有费用支出）。传统险预定利率从2.5%下调到2.0%后，年金险、终身寿险、定期寿险、两全险和健康险对应毛保费涨幅分别为18.9%、20.8%、3.6%、7.6%和17.7%，分红险预定利率从2.0%下调到1.75%后，上述产品毛保费涨幅分别为9.1%、10.1%、1.8%、3.7%和8.7%。
　　连续第三年“炒停季”对销售的刺激作用趋弱，降本增效和产品转型是行业与监管的共同课题。我们预计“炒停售”难以成为营销短平快手段，随着低利率环境延续，动态调整空间逐步压缩，当前挪储意愿受预定利率的边际影响逐步走弱。如果按照8月末完成调整切换，客观来看，本次调整期仅为5周左右，时间上仅有37天，较《通知》约定的2个月明显缩短，相比2023年和2024年，炒停时间也明显减少。我们认为，监管三令五申反复强调禁止炒停售，亦是在践行保险行业定价“反内卷”。我们认为，本次预定利率调整有望进一步降低寿险公司负债成本，当前“新钱净投资收益率”处于2.7%附近的水平，缓解利差损的隐忧，夯实保险公司资产负债管理水平。
　　投资建议：非对称下调传统险与分红险预定利率最高值，利好分红险销售能力较强的优质寿险公司进一步降低综合负债成本。双面红利股，看好寿险估值演绎，一方面上市险企自身具备股息优势，另一方面，以平安为代表的头部险企较早布局了境内外上市高股息标的，红利资产的股价将对公司业绩产生较大间接影响。建议关注：新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保。
　　风险提示：各险种预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等