【本周关键词】：国内十大行业稳增长政策出台，美国CPI大幅上行。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　全球制造业PMI阶段性回升，宏观环境整体缓和，十大行业稳增长政策出台，基本金属多数上涨。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：国内工业金属价格多数上涨，有色行业指数跑赢市场。
　　1）本周国内工业金属价格多数上涨：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为1.4%、1.4%、-0.3%、3.1%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为0.0%、-0.9%、-1.5%、-0.4%。
　　2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于5294.21点，环比上涨1.82%，跑赢上证综指0.07个百分点。小金属、能源金属、贵金属、工业金属和金属新材料的涨跌幅分别为4.45%、3.31%、1.61%、1.00%、0.19%。
　　宏观“三因素”总结：6月经济动能小幅回升。
　　1）中国6月出口金额同比增长。根据7月14日数据，6月中国出口金额为3252亿美元，同比+6%（前值+5%），其中对美出口金额同比-16%（前值-35%），对东盟出口金额同比+17%（前值15%）。7月18日，工业和信息化部在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。
　　2）美国6月通胀抬头。根据7月1日数据，美国6月ISM制造业PMI为49（前值48.5），环比+0.5（前值+0.2）。根据7月15日数据，美国6月CPI当月同比+2.7%（前值+2.4%），核心CPI当月同比+2.9%（前值+2.8%）。通胀数据创五个月来最大环比涨幅，关税压力正逐步传导至消费端，美联储内部对降息前景分歧加剧。
　　3）欧洲经济景气指数持续回升。根据6月30日数据，6月欧元区制造业PMI为49.5（前值49.4）。根据7月15日数据，7月欧元区ZEW经济景气指数为36.1（前值35.3），不及预期值37.8。
　　4）全球6月制造业PMI阶段性回升。6月全球制造业PMI指数环比上升0.8个百分点至50.3。在关税压力放缓后，6月全球制造业PMI呈现供需双回升格局，但随着暂缓期即将结束，关税政策不明朗对未来制造业影响仍然有不确定性。
　　基本金属：十大行业稳增长政策出台，基本金属多数上涨。
　　1、对于电解铝，到货不均匀导致周内库存反复铝价回落下游采购略有好转
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加0.5万吨。本周电解铝行业运行产能4396.5万吨，环比增加0.5万吨。根据百川，本周电解铝产量84.32万吨，环比增加0.01%。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3500元以上。长江现货铝价20760元/吨，环比持平；行业90分位现金成本（含税）17155元/吨，完全成本18364元/吨，即时吨盈利3652元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比小幅上升。截止2025年7月17日，铝加工企业平均开工率为58.8%，环比上升0.2%。本周铝线缆开工率上升0.40%，铝型材开工率上升1.00%，铝板带和铝箔开工率与上期持平。
　　4）库存方面，国内铝棒减产去库。国内铝锭库存54.1万吨，环比增2.6万吨；国内铝棒库存27.81万吨，环比减0.33万吨；海外方面，LME铝库存43.07万吨，环比增3.04万吨。全球库存124.98万吨，环比增加5.31万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存24.2万吨，环比减0.28万吨；成品库存51.93万吨，环比减1.58万吨。
　　2、对于氧化铝，工信部发声助推氧化铝价格上涨
　　1）供给方面，生产企业复产增加。2025年7月18日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11292万吨，环比不变；运行产能9385万吨，环比增加30万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量179.2万吨，环比上周增加0.7万吨。
　　2）需求方面，供需边际持平。氧化铝/电解铝产能运行比2.13，环比不变。
　　3）库存方面，累库持续。库存从上周395万吨上升至398.9万吨，环比增加3.9万吨。
　　4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至7月18日，氧化铝价格3190元/吨，环比增加0.38%。产业政策预期、低仓单逼空及现货支撑使得期货带动现货上涨。铝土矿方面，国产矿549元/吨，环比不变；几内亚进口矿73美金，环比不变。按照国产矿价计算，氧化铝成本2896元/吨，环比增加0.02%，吨毛利260元/吨，环比增加0.95%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2952元/吨，吨毛利211元/吨，环比增加3.77%。
　　3、对于电解铜，加工费回升，全球库存持续上涨
　　1）供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄。7月18日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.45美元/吨，较上一期上升0.34美元/吨。百川统计截止7月18日国内电解铜周产量23.89万吨，环比下降0.05万吨，同比增加1.6万吨。本周理论冶炼利润为-2455元/吨，环比回升129元/吨，主要是内外价差缩窄和加工费回升影响。
　　2）需求方面，初端加工开工率回升。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得74.22%，环比回升7.22%。铜线缆企业开工率为72.9%，环比上