核心观点：基本面与交易面共振，煤炭迎来上行新周期。供给端：一方面、政策层面“反内卷”，产能核查及均衡生产，供给收紧预期升温。煤价下行过程中，煤企“以量补价”无序生产面临强监管；同时，十四五以来增产保供“预核增产能”期限即将来临，超1亿吨产能面临退出风险。另一方面、纪念抗日战争暨反法西斯胜利80周年活动临近，安全、环保、行政多重监管趋严，进一步强化供给收缩的预期。需求端：迎峰度夏旺季需求持续释放，电煤日耗预计仍将维持高位；钢铁需求超预期有望延续，铁水高位带动煤焦钢产业链利润增长及再平衡，炼焦煤需求同比料将有增无减。因此，预计煤炭行业基本面边际改善仍将持续，盈利预期将迎来修复。交易端：复盘2000-2024年申万行业板块历史数据，煤炭板块平均超额收益领先，季节性强势特征明显、弹性十足；公募基金持仓视角下，Q2煤炭持仓占比进一步下滑，低配明显，筹码结构良好。因此，我们认为当前煤炭板块基本面与交易面共振，胜率和赔率俱佳，配置性价比突出，建议重点关注。政策落地从预期到落地仍有时间差，我们建议“丢掉放大镜”以弱化对报表盈利端的过分关注，放大对“反内卷”政策持续推进力度和决心的考量比重，重点关注流动性及风险偏好持续改善带动下的估值提升确定性，把握煤炭投资机会，迎接煤炭上行新周期。
　　供给端：中短期供应收紧预期强化。
　　表现一：“反内卷”政策指引，“以量补价”内卷式煤炭生产面临强监管。1）2025年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议，直指“内卷式”竞争治理，提出要加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。同时，针对“统一政府行为尺度”提出了“治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，为遏制落后产能无序扩张，国家发展改革委将发挥质量、标准支撑作用，以市场化方式促进兼并重组，加快淘汰炼油、钢铁等行业低效落后产能。2）2025年7月10日国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，针对“部分煤矿企业以量补价，超公告产能组织生产”等扰乱市场秩序行为，将在山西、陕西等8省（区）启动煤矿生产大核查，要求各地8月15日前完成核查上报，核查的主要内容包括：①超产即停：2025年上半年单月原煤产量超公告产能10%的煤矿停产整改并全省（区）通报；②严惩违规：对不按要求整改、安全保障能力不足的煤矿，将“从严从重”处罚或核减产能；③严控计划：要求企业编制季度、月度生产计划时，必须均衡合理，若执行不力则将立即纠正并纳入重点监管。
　　表现二：增产保供预核增产能期限将至，近亿吨煤炭产能或面临退出风险。1）2021年7月22日，国家发改委和能源局下发《关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知》，公告2022年3月31日前提出核增申请的煤矿，不需要提前落实产能置换指标，可采用承诺的方式进行产能置换。2）2022年6月7日，国家发改委、能源局等四部委联合公告《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》，规定“已核定生产能力的煤矿满1年后，可通过生产能力核定方式提高产能规模”，继续推动煤炭产能核定工作。根据山西省增产保供和产能新增工作方案，保供期间部分煤矿取得核增批复并出具2年内办理环评手续的承诺后，可以按照核定变化后的产能组织生产。承诺期满，因各种原因未办理环评手续的，煤矿产能应恢复至核定变化前的环评批复能力。因此，对于增产保供预核增产能煤矿，2025年或是其承诺期满的最后年份，届时若未将预核增产能合法化，将面临退出预核增产能的风险。根据测算，全国大约有1.23亿吨煤炭产能面临退出风险。
　　表现三：纪念抗日战争暨反法西斯胜利80周年活动在即，潜在的多重行政、环保与安全压力，或共同加强活动期间的煤炭供给收紧预期。2015年在纪念抗战胜利70周年大阅兵的保障期（2015年8月20日至9月3日）前后，七省区市陆续启动了空气质量保障方案，以“阅兵蓝”和安保为由，对京津冀周边钢厂等高耗煤限产；国务院开展煤炭安全生产大检查，部分地区对煤炭安监力度加大，山西和河北等地部分煤场配合关停。2015年8-9月，全国实现煤炭产量6.24亿吨，同比下降6.37%。因此，本次纪念抗战胜利80周年活动期间，煤炭供给或同样有所收紧。
　　需求端：电煤旺季叠加铁水高位带动需求超预期。
　　表现一：三伏天高温日耗维持，预计电煤需求有增无减。全国电力负荷刷新历史新高，高温天气持续推升电煤需求。根据北极星电力网报道，7月16日全国最大电力负荷再次刷新历史纪录，首次突破15亿千瓦，最大达到15.06亿千瓦，较2024年最大负荷增加0.55亿千瓦。2025年全国16个省级电网负荷36次突破历史新高。近期正值全年最热时段“三伏天”（7月20日—8月18日），电厂日耗逐步抬升至高位，电厂煤炭库存及可用天数下降趋势预计将延续，电厂补库需求有望持续释放，支撑煤炭价格反弹上涨。
　　表现二：非电需求铁水不弱，钢铁