本报告导读：
　　当前煤炭板块基金重仓已经回落至2020年以来的历史低位，我们认为此轮周期拐点或已出现在2025Q2，叠加红利资产投资逻辑，2025H2或步入新一轮上行周期。
　　投资要点：
　　投资建议：我们认为此轮周期拐点或已经出现在25Q2，随着供给的稳定，需求端的逐步上移叠加新能源冲击的减少（531新政），未来供需格局有望持续改善，2025H2或步入新一轮上行周期。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业；在反内卷政策情绪下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份。
　　公募持仓回落至历史低位，板块重仓环比回落0.02%至0.19%：煤炭板块基金重仓占比从Q1的0.21%下降至0.19%，煤炭十大重仓持股占基金市值比也从Q1的0.19%下降至0.16%，整体呈现继续慢速回落。煤炭进入基金前十大重仓股的数量由2025年1季度的26支增至2025年2季度的32支，整体持仓针对盈利确定性强的行业龙头增配意愿更高。煤炭前5大重仓持股分别为中国神华、陕西煤业、中煤能源、山西焦煤、冀中能源，持股基金持仓占流通股比分别为0.51%、1.01%、1.72%、3.65%、3.99%。
　　以环比的变动衡量（2025Q2末基金重仓的股数占流通股比例相对2025Q1末）：山煤国际、潞安环能、永泰能源、恒源煤电、安源煤业受到机构减持，分别减持占流通股-4.82%、-2.09%、-1.00%、-0.91%、-0.85%，增持为华阳股份、昊华能源、新集能源、中煤能源、美锦能源，持股基金持仓占流通股比分别为1.17%、0.78%、0.35%、0.31%、0.29%；25年2季度整体煤炭板块配置较上季度下降，但下滑幅度减少，龙头持仓仍保持稳定。沪深股通2季度集中增持了上海能源、金能科技、宝泰隆、潞安环能、电投能源，分别占总股本比例变化为0.45%、0.32%、0.27%、0.24%、0.24%，减持集中在恒源煤电、新集能源、昊华能源、平煤股份、晋控煤业，分别占总股本比例变化-1.60%、-0.53%、-0.35%、-0.28%、-0.24%。
　　期末沪深股通持股集中在中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、电投能源，占总股本比例分别为0.86%、2.48%、1.09%、0.50%、1.28%；港股通2季度资金集中中国神华、兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团、久泰邦达能源、兖煤澳大利亚、首钢资源，占总股本比例分别为11.51%、16.60%、10.19%、6.69%、12.66%、5.84%、7.13%。
　　风险提示：宏观经济下滑，煤炭价格大幅回落