行业观察：“超产即停”催化，供给收缩预期升温。本周煤价延续上升趋势，主要系近期主因是供给端政策变化强化了供给收缩预期。供给端：围绕反内卷式竞争，“超产即停”政策催化，并且煤炭进口降幅持续扩大。1）在中央财经委员会第六次会议上高度重视“内卷式竞争”和“推动落后产能有序退出”的背景下，国内煤炭长期供给不确定性增加。7月23日，国家能源局综合司于7月10日发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，将在山西、陕西等8省（区）启动煤矿生产大核查，要求各地8月5日前完成逐矿排查，排查的主要内容包括：①超产即停：2025年上半年单月原煤产量超公告产能10%的煤矿停产整改并全省通报；②严惩违规：对不按要求整改、安全保障能力不足的煤矿，将“从严从重”处罚或核减产能；③严控计划：要求企业编制季度、月度生产计划时，必须均衡合理，若执行不力则将立即纠正并纳入重点监管。2）根据中国煤炭资源网报道，海关总署最新数据显示，2025年6月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）2392.9万吨，同比下降31.11%，连续第五个月同比下降，创28个月以来新低，环比下降16.49%。2025年上半年，中国累计进口动力煤16893.1万吨，同比下降12.1%。3）主产地降雨增多，煤炭生产和外运将受影响。根据中央气象台报道，未来10天，华北中北部、东北地区中部、江南东部、华南东部及陕西北部、四川西部、云南西部和南部、西藏东南部等地多降雨，累计降水量较常年同期明显偏多。需求端：三伏天高温，电厂日耗有望高位维持。1）中伏（7月30日—8月8日）将至，电厂采购需求仍将较好。电厂日耗随高温大幅增长。根据中央气象台报道，25-30日，华北南部、黄淮、江汉、四川盆地东部及陕西关中、湖南北部、江西北部等地将出现3～5天日最高气温为35～38℃的高温天气。2）水电整体仍偏枯。根据中国煤炭资源网报道，受冰川融水及上游降水增加影响，三峡水库入库流量持续改善，但仍然明显偏低于2024年同期。可见降水虽然存在年内季节性增加，但依旧偏枯。天气网数据显示，当前长江流域内气象干旱情况较为普遍，尤其是影响水电站出库流量最为明显的上游地区。中国煤炭资源网数据显示，7月份以来，三峡水库日均入库流量为22462立方米每秒，环比增长56%，同比下降28%。当前坑口港口煤价倒挂，叠加产能核查政策文件要求及九月重大活动背景催化安检加强，供给存在边际收紧预期；伴随迎峰度夏旺季用煤需求持续释放，以及非电用煤需求韧性支撑，煤炭价格反弹动力仍强。
　　投资思路：价格右侧来临，关注弹性标的。一方面，电煤需求旺季对煤炭价格支撑较强，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望跟涨。另一方面，钢铁盈利持续向好背景下焦煤价格反弹具备较强支撑，重点推荐炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨11元/吨。供应方面，截至2025年7月18日，462家样本矿山动力煤日均产量566.20万吨，周环比减少0.61%，同比增长0.93%。需求方面，截至2025年7月24日，25省综合日耗煤562.40万吨，相比于上周减少70.60万吨，周环比减少11.15%，同比减少12.83%。港口价格方面，截至7月25日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价659元/吨，相比于上周上涨11元/吨，周环比增长1.70%，相比于去年同期下跌200元/吨，年同比下降23.28%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨240元/吨。供应方面，截至2025年7月25日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.73万吨和52.15万吨，周环比分别+0.90%和-2.30%，同比分别-0.58%和-10.11%。需求方面，截至2025年7月25日，247家钢企铁水日产为242.43万吨，周环比减少0.09%，同比增长1.09%。产地价格方面，截至7月25日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1250/1500元/吨，相比于上周上涨220和230元/吨，周环比分别为+21.36%和+18.11%，相比于去年同期下跌550和400元/吨，年同比分别-30.56%和-21.05%。港口价格方面，截至7月25日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1680元/吨，相比于上周上涨240元/吨，周环比增长16.67%，相比于去年同期下跌350元/吨，年同比减少17.24%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。