事件：2025年7月25日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，确定当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，较前值2.13%下调14BP。
　　本次会议确定的研究值已触发调降人身险产品预定利率条件。2025年1月10日金管局向业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，要求定期召开会议发布人身险产品预定利率研究值，若连续2个季度研究值相对保险产品预定利率最高值±25bp，则要求保险公司在2个月内调整产品预定利率。4月行业协会发布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，本次会议研究值为1.99%，已触发调降预定利率条件，要求保险公司在8月底前完成产品切换。
　　人身险产品普通型2.0%，分红型1.75%/1.5%时代已至。当日，中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿发布公告，传统型人身险产品的预定利率将从2.5%下调至2.0%，分红险的保证利率上限将从2%调整为1.75%，万能险从1.5%调整至1.0%。今年以来，恒安标准人寿、中意人寿、阳光人寿、同方全球人寿等多家险企已推出预定利率1.5%的分红险产品。根据香港经验，分红险多采用“低保证+高浮动”模式，保证利率约1%，绝大部分收益由浮动利率贡献，国内分红险可能逐步向该模式靠拢。
　　分红险将成为主流，险企权益投资能力是胜负手。普通型、万能型人身险预定利率直降50BP，分红型仅降25BP，且从利差看，分红型产品的预定利率仅比普通型低25BP，反映了监管对分红险的政策倾斜。从长期视角出发，持续走低的预定利率对负债端形成持续压力，通过发展分红险能有效降低负债成本，同时通过浮动收益与客户分享经营成果，提升产品竞争力。分红险的浮动收益将直接与险企投资收益挂钩。伴随前期高收益债券和非标逐步到期，为提升投资收益，险企会加快入市步伐，对高股息资产的偏好将强化，权益投资能力将成为险企在分红险时代的胜负手。
　　观点：龙头集中趋势再加强，充分利好上市险企。我们认为此次预定利率调降预期已被市场充分消化，“炒停售”的火爆预计难再上演。调降预定利率后，普通型产品新单保费将逐步收缩，分红险的市占率将提升。头部险企较早开始分红险转型，在规模效应、客户粘性以及更强的投资能力加持下，行业向龙头集中的趋势会愈发明显。建议关注权益配置受益明显的【新华保险A+H】，OCI股票配置领先的【中国平安A】，估值较低修复空间显著的【中国太平】【中国人寿H】。
　　风险提示：资本市场大幅波动、信用风险、政策推进不及预期。