投资&订单：固投增速放缓，PMI预期转强
　　6月制造业PMI环比有所提升，读数仍低于50，建筑业PMI在4-5月连续回落之后，6月边际转强，业务活动预期指数提升。6月建筑业PMI为52.8%，同比增加0.5pct，环比增加1.8pct；新订单指数为44.9%，同比增加0.8pct，环比增加1.6pct；投入品价格指数为48.3%，同比减少3.4pct，环比增加0.3pct；销售价格指数为48.3%，同比减少0.7pct，环比增加0.8pct；从业人员指数为39.9%，同比减少3.0pct，环比增加0.4pct；业务活动预期指数为53.9%，同比减少0.8pct，环比增加1.5pct。
　　6月狭义基建增速下滑明显，当月整体施工节奏或有放缓，其中水利投资波动明显，交通投资有所加速。6月狭义基建投资为2.5万亿元，同比增加2.0%，增速环比减少3.1pct，其中交通运输、仓储和邮政业投资为1.2万亿元，同比增加9.5%，增速环比增加5.1pct，水利、环境和公共设施管理业投资为1.3万亿元，同比减少5.2%，增速环比减少8.9pct，广义基建投资为3.4万亿元，同比增加5.8%，增速环比减少4.0pct。
　　2025年二季度境外订单基本延续高景气度，境内需求展现底部韧性。部分企业披露订单来看，中国能建Q2海外订单同增17.34%，增速较Q1有所提升，中材国际海外订单Q2有所波动，但上半年海外累计仍保持19%增速，中国建筑海外订单规模持续处于较高位置。国内，中国建筑4-5月订单微幅增长，前5月累计保持3.5%增速，中材国际Q2国内订单小幅下滑6%。
　　实物工作量：6月水泥产量偏弱，7月有所好转
　　实物工作量方面，6月水泥当月同比降幅收窄，但改善幅度有限，累计同比降幅仍在扩大，7月数据来看，基建直供量、沥青开工率等同比均有好转。统计局数据来看，6月单月水泥产量同比下滑5.3%，较5月有所收窄，但1-6月累计同比下滑4.3%，下滑幅度较前5月仍有所扩大，百年建筑网数据来看，7月9日-7月15日，当周全国水泥出库量278.28万吨，环比上升2.1%，年同比下降20.7%；基建水泥直供量168万吨，环比上升1.2%，年同比上升2.4%。506家混凝土搅拌站发运量为145.50万方，周环比增加0.37%，同比增加1.51%。
　　项目资金：化债边际提速，基建资金平稳
　　工地资金到位率：基建资金近期基本保持平稳，房建资金6月偏弱，7月环比有所改善。截至7月15日，样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.09个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.37%，周环比下降0.09个百分点；房建项目资金到位率为51.68%，周环比下降0.08个百分点。
　　专项债：6月专项债发行超5000亿，其中特殊新增专项债发行超2000亿，同时截至7月，新增专项债发行进度已过半。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债。截至7月11日，当周专项债新增发行640亿元，年初以来累计发行22275亿元，同比发行多6854亿元，累计发行进度51%，同比快11.1pct。特殊再融资专项债共计划发行146笔，共18246亿元，均用于置换隐性债务。
　　风险提示
　　1、项目转化不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、实物工作量推进不及预期；4、公司市场化竞争不及预期。