核心观点
　　阿布扎比第一银行（FAB）1H25实现营收15%以上、利润近30%增长，均大超预期。公司上调全年贷款增速指引至低双位数，依托阿联酋强劲经济beta和国有第一大行的资源禀赋，扩表速度持续强劲。CASA存款占比提高助力负债成本优化，息差有望保持韧性，降幅预计逐步收窄。中收增长势头迅猛，全球金融市场做市能力优异且可持续，非息表现非常亮眼，非息占比预计将逐步提高至50%左右。FAB风险偏好较低，资产质量进一步改善，不良率、信用成本均保持下降态势。以量补价+非息高增+资产质量优异，FAB基本面呈现出欣欣向荣趋势，全年营收、利润增长均有望保持双位数高增，市场存在预期差，价值显著。
　　事件：
　　7月23日，阿布扎比第一银行（FAB）披露2025年中报业绩，1H25实现营业收入183.09亿AED，同比增长16%，净利润106.32亿AED，同比增长26%，均超预期。
　　简评
　　1、营收实现双位数高增，利润增速接近30%，均大超市场预期。1H25 FAB营收同比高增16%，其中2Q25营收同比增长22%，营收增长趋势非常强劲，显著超出市场预期（市场预期5%，超预期17pct）。具体来看，1H25净利息收入同比增长2%，主要是信贷需求旺盛下规模保持了双位数稳定增长，以量补价对冲息差下行影响。非息收入表现非常亮眼，贡献主要营收增量。1H25非息收入同比增长41%，其中2Q25增速达61%，非息收入增长大超预期。其中1H25净手续费收入同比增长25%，其他非息同比增长30%。背靠阿布扎比强劲的经济发展beta，信贷需求有望持续旺盛，账户、交易相关手续费增长更是蓝海市场，FAB有望保持优异的营收增长趋势。
　　成本有效控制+信用成本大幅压降，利润实现近30%高增，ROE保持在20%以上的历史高位。1H25FAB实现税前净利润128.34亿AED，同比高增29%。净利润106.32亿AED，同比高增26%；大幅超出市场预期12pct。ROE同比上升3.5pct至20.5%，较1Q25基本持平。强劲的营收已经为利润高增奠定基础，叠加FAB在成本端继续有力压降，利润释放空间大。成本端来看，成本收入比在低位水平的基础上继续同比下降2.6pct至21.8%，主要得益于AI等金融科技带来的成本优化。信用成本率同比大幅下降25bps至0.51%，处于历史绝对低位。强劲经济增长趋势下资产质量底板更高，叠加公司较低的风险偏好，信用成本长期处于同业较优水平。
　　上调全年贷款规模增长指引，规模高增+非息持续强劲的情况下，预计FAB全年能够实现双位数的营收、利润增长：1）公司上调了全年贷款规模增长指引，由年初的小个位数上调至低双位数，超预期。主要是1H25信贷增长已较年初增长7%，上半年就已经超额达成了全年目标，可见信贷需求异常旺盛。在政府项目、大型国企以及金融机构信贷投放的支撑下，公司全年有信心达成双位数的规模增长。2）信用成本保持在75bps以下、拨备覆盖率90%以上，资产质量方面指引不变。目前公司资产质量趋势向好，均完美达成公司指引目标。3）2025年ROTE目标在16%以上，FAB上半年两个季度ROTE均站在20%以上的历史高位水平，全年预计有望超预期完成目标。展望全年，旺盛的信贷需求能够支撑公司规模保持双位数增长，以量补价逻辑通顺。叠加非息收入的持续强劲增长，预计FAB全年营收、利润增长均有望保持双位数的高增，当前市场预期尚不充分（市场2025年一致预期：营收+8%，利润+6%）。
　　2、资产端延续低风险、低波动配置风格，大对公贷款+高等级政府债是主要扩表方向。1H25总资产规模同比大幅提高14%，较年初增长11%。其中贷款规模同比增长11%，较年初增长7%，债券投资同比增长22%，较年初增长13%，信贷投向上看，对公贷款较年初增长3.6%，占比保持在78%，其中金融机构贷款、政府项目贷款、能源及交运贷款分别较年初增长130亿、20亿、140亿，是最主要的信贷增量。客户上主要仍以大型金融机构同业、大型国企以及政府项目为主。债券投资方面，FAB 70%以上的债券均为政府债券，AA级以上债券占比达56%左右，大部分债券（68%）以OCI账户持有，交易户仅占20%。此外，FAB目前仍有17%左右的资产以现金及存放央行持有，以备王室流动性资金需求，目前FAB贷存比仅70%，贷款占总资产比重仅42%。若后续王室流动性需求减弱，FAB或有望减少部分现金存放，加大短期信贷或债券配置，资产结构及资产端定价仍有优化空间。展望未来，目前阿布扎比政府财政实力强劲，“2030”愿景下，未来较长一段时间内信贷需求将持续旺盛。FAB作为阿联酋第一大银行，叠加王室持股的国有银行背书，在涉政、大型国企以及金融机构同业领域具备天然优势，预计有望长期保持双位数的规模增长。负债端来看，1H25存款规模同比增长6%，较年初增长4%。存款结构明显优化，CASA存款占比较年初提高4pct至50%，其中企业存款和私人银行存款贡献较为明显。预计一方面是持续流入的海外高净值客户以及家族办公室新开户贡献。另一方面，FAB与政府关系紧密，在政府及国企员工薪酬户及结算户上具备领先优势，持续贡献低成本结算存款。此外，伊斯兰存款贡献明显增量，1H25伊斯