核心观点
　　滴滴作为中国共享出行市场的领导者，依托网约车、线上出租车、顺风车、代驾等多元业务构建了一站式出行平台，形成了强大的流量入口。面对稳固的国内网约车市场竞争优势，滴滴正加速全球化战略转型，以拉美为核心增长引擎，积极打造融合“出行+外卖+金融科技”的超级App生态闭环。同时，滴滴持续深耕人工智能与自动驾驶领域，凭借全栈自研技术、硬件革新以及在共享出行领域积累的庞大用户基础和网络效应壁垒，其Robotax i业务商业化正逐步落地，车队有望在未来两年显著放量，成为公司未来重要的增长曲线。
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　　滴滴：从本土独角兽到全球移动出行生态缔造者。滴滴作为国内共享出行领域的龙头企业，以网约车、线上出租车、顺风车、代驾等多元业务构建起一站式出行平台，通过全链路服务形成强大的流量入口与出行枢纽。近年来，公司加速从国内生态闭环向全球化布局的战略转型，同时布局多年的自动驾驶业务商业化逐步落地，未来有望打造滴滴全新增长曲线。
　　国内共享出行格局稳固，Robotaxi即将迎来爆发式增长。国内共享出行行业格局稳定，下沉市场仍有较大发展空间，目前行业以自营模式为主体，尽管聚合模式市场份额近年来有所提升，但滴滴龙头竞争优势依然显著，在用户、供给、品牌和技术上，通过飞轮效应巩固优势，实现长期的用户、单量双向提升。放眼全球，Uber在美国等国家凭借多元业务协同与自动驾驶布局拓展生态边界，Grab以东南亚本土化超级应用构筑壁垒，滴滴则深耕拉美市场，并协同发展外卖及金融科技业务。此外，Robota xi作为智能驾驶的核心落地场景，凭借安全性高、费率低等优势成为行业未来焦点，政策推动下，自动驾驶行业技术迭代与政策合规成为破局关键。滴滴自动驾驶车队在2025-2026年有望放量，未来或将成为Robotaxi领域最强玩家之一。
　　网络效应筑牢基本盘，自动驾驶有望打开全新增长曲线。滴滴凭借先发优势在国内出行市场构建起稳固的双边网络效应壁垒，通过“会员权益+服务保障”的组合拳深度绑定用户，以“管理规范+技术精准”的双重驱动确保服务品质，不仅塑造了难以撼动的用户心智，更依托司机生态壁垒与权益体系强化供给端护城河。在此基础上，滴滴进一步发挥网约车主场优势，在海外加速构建“出行+外卖+金融科技”的生态闭环，全力打造超级App，推动业务从单一出行服务向多元生活场景延伸。拉美市场将成为其重要增长引擎，滴滴聚焦出行与外卖领域，并通过出行服务打底、融合外卖与金融科技的生态协同策略实现错位突围。此外，滴滴持续深耕人工智能与自动驾驶领域，通过全栈自研技术与硬件革新，重塑Robotaxi商业化路径，凭借多年来在传统共享出行市场打造的用户心智，滴滴有望在自动驾驶领域打造全新增长曲线。
　　盈利预测：我们预计滴滴出行2025-2026年营业收入分别为2237.43亿元和2444.24亿元，同比增长8.2%和9.2%，其中中国出行业务Platform Sales分别为680亿元和778亿元，同比增长13.16%和14.51%，国际业务Platform Sales分别为126.99亿元人民币和147.00亿元人民币，同比增长34.64%和15.75%，中国出行业务GTV分别为3256亿元和3549亿元，同比增长8.02%和9.00%，国际业务GTV分别为1049亿元人民币和1259亿元人民币，同比增长15%和20%。预计2025-2026年公司经调整EBITA分别为71.87亿元和106.49亿元，其中中国出行业务经调整EBITA分别为119.91亿元和142.91亿元，国际业务经调整EBITA分别为-18.04亿元人民币和-10.42亿元人民币。预计2025-2026年公司经调整净利润分别为74.27亿元和107.36亿元，对应净利率3.3%和4.4%。
　　风险提示：Robotaxi业务发展低预期，车型迭代进度低预期，BOM成本下降低预期，车队放量节奏低预期；国际外卖业务亏损超预期，国际业务减亏低预期；回港上市进度低预期；国内宏观经济和消费复苏低预期，国内单量增长低预期，AOV超预期下行；国际出行业务单量增长低预期，AOV超预期下行；国内政策监管风险；海外政策监管风险；行业竞争加剧；新业务减亏不及预期；美联储降息进程低预期，拖累中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他汇兑损益影响；其他影响港股中概互联网整体表现的海外风险因素。