核心观点
　　中期维度看，1）AIOverview/Google Lens等功能占据Google整体搜索量5~6%，且贡献增量的15%，这部分搜索拓展了商业化空间，中期维度商业化的节奏将显著影响广告收入增速，随着AIOverview渗透率提升而用户搜索维持10%增长，我们预计AIO对搜索逐步倾向积极影响。2）DOJ诉讼分拆Chrome的风险较低，在法律上脆弱，实践上非常复杂，我们认为这种情况发生的可能性非常低。考虑估值折价，仍然看好Google延续反弹走势。
　　标题
　　AI搜索担忧缓解，DoJ诉讼后续落地，下半年存在AI潜在催化
　　Google最大的担忧仍然是1）AI搜索；2）DoJ反垄断诉讼。AIO用户相比于传统搜索用户搜索量提升了10%，弥补单次搜索点击率下降。市场逐步认识到序列行为模型下CTR下降可以被二次搜索部分缓冲，广告主获取的点击质量提升，带动转化率提升，最终可能对搜索业务产生积极贡献。DoJ诉讼下分拆Chrome的极端情况概率很低，以往判例基本不支持分拆，且主审法官风格保守，预计影响有限。考虑到后续Youtube、TPU等均可能重估，且当前Google仍处于低估区间，我们继续看好Google反弹走势。
　　投资建议：受益于经济的健康发展以及公司在广告产品结构上的调整，谷歌广告收入在23-25年有望维持高单位数增长。谷歌云作为全球Top3的云厂商，依靠在AI以及SaaS领域的深厚布局，大语言模型对社会降本增效的作用已经初步显现，未来进一步泛化普及的概率较高，这将推动云计算基础设施和大模型产品的需求增长，2023-25年有望继续维持20%以上的收入增长，而GooglePlay、YouTube订阅、硬件等亦将持续受益在线化，成本费用的持续优化将支撑利润率的回升。估值层面，如果仅考虑动态P/E，目前Google P/E处于近5年的低估水平（低于1倍标准差），且考虑到AIOverview推动Google在搜索领域巩固份额，后续可能释放额外增长，接下来Youtube Shorts、TPU等资产均有望带动Google释放价值，我们对Google的态度更加乐观，维持“买入”评级。尽管面临短期加息周期的波动和行业竞争的变化，我们持续看好公司中长期的成长性与投资价值。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　业务发展不及预期：云计算等业务竞争格局仍处于较快变化阶段，我们对谷歌的估值和投资判断很大程度上是基于主观预期，而市场竞争加剧可能影响微软相关业务的表现，使预期与实际业绩产生偏差。
　　行业增长不及预期：疫情下居家办公等需求脉冲式增长，这使得重新开放后高基数、需求透支下业绩可能增速将有所放缓。
　　监管不确定性：云计算等业务涉及多个国家和地区，同时满足不同国家的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。