主要观点：
　　24Q4业绩
　　公司发布24Q4业绩，1）整体来看：收入录得965亿美元(yoy +11.8%)，略低于彭博一致预期0.16%；Operating profit录得309.7亿美元(yoy+30.7%)，略高于彭博一致预期0.81%；GAAP净利润录得265亿美元(yoy+28.3%)，略高于彭博一致预期1.54%；CAPEX为143亿美元，高于彭博一致预期8.04%；
　　2）分业务来看：①谷歌服务录得841亿美元(yoy+10.2%)，略高于彭博一致预期0.43%。其中搜索业务收入540亿美元(yoy+12.5%)，高于彭博一致预期1.39%，YouTube广告收入105亿美元(yoy+13.8%)，google network收入80亿美元(yoy-4.1%)，订阅业务收入116亿美元(同比+7.8%)；②云业务收入录得119.6亿美元(yoy+30.1%)，低于彭博一致预期1.94%；
　　公司指引2025年CAPEX将加速增长，以应对云业务产能限制
　　1）2025年全年CAPEX指引高达750亿美元，高投入下是否能带来合理回报引发市场质疑。四季度公司CAPEX达143亿美元（yoy+30%），高于BBG预期8%；2025年公司预计CAPEX将达750亿美元，同比增长超40%。资本开支大部分将用于技术基础设施建设，包括服务器、数据中心等；
　　2）24Q4谷歌云业务收入同比30.1%，较去年三季度35%的同比增速有明显放缓，公司表示主要原因是产能限制，在2024年底时AI相关需求已经超过现有产能，在推出Gemini 2.0 Flash Thinking后6个月内，应用模型的开发人员增加了一倍，达到了440万，2024年Vertex AI的使用量增长近20倍。
　　投资建议
　　我们预计谷歌2025-2027收入为3915/4345/4814亿美元，同比+11.9%/+11.0%/+10.8%；净利润预计录得1114 /1276 /1424亿美元，同比+11.3%/+14.5%/+11.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济环境波动；AI业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧等。