搜索壁垒牢固，Gen AI赋能搜索和广告增长
　　谷歌通过Chrome浏览器和Android系统，实现了对桌面端和移动端两种主要搜索渠道的把控，搜索市占率高，壁垒牢固。在桌面端，谷歌搜索自2023年以来受到了来自微软的挑战，微软通过在New Bing中集成Copilot AI助手，分走了一部分谷歌搜索引擎的市场份额；在移动端，由于Bing的市占率远低于其在桌面端的市占率，谷歌搜索的统治地位没有受到影响。面对微软Copilot+Edge对搜索市场的冲击，谷歌也开始用生成式AI赋能搜索，推出Gen AI+搜索功能SGE（生成式搜索体验）和AI概览，加速Gen AI与搜索相关产品融合，提供更智能化的服务，有望提升单次搜索带来的价值。同时，谷歌也利用AI驱动广告创新，推出Gen AI赋能的广告工具，有望提升广告投效和转化率。
　　SaaS是云业务强点，MaaS业务有望突破
　　谷歌云业务在SaaS、PaaS和IaaS三方面均有布局。Workspace属于SaaS业务，在办公生产力软件市场市占率高于微软Office，是谷歌云业务的强点；GCP属于IaaS和PaaS业务，目前市场份额占比仍较小，在企业多云策略中大多作为备用选择，具有一定提升空间。
　　凭借强大的模型自研能力，谷歌有望在MaaS业务（属于PaaS）上实现突破。对于微软和亚马逊，目前是通过与第三方大模型厂商如OpenAI、Anthropic的授权合作，来满足用户在云平台上对大模型的需求，而谷歌拥有与自身云服务绑定的自研模型，无需依赖第三方模型，长期来看具有成本优势和差异化优势。
　　AI基础设施投资成效显现，目前处于利润释放阶段
　　在资本开支上，谷歌、微软、亚马逊近几年都呈现增加趋势，且都主要投入在基础设施方面。谷歌近几年的CAPEX占云业务收入比重迅速下降，OPM已经转正，目前正处于利润爬坡阶段，前期投资已开始显现成效。
　　Gemini赋能Workspace，AI成为新增长点
　　随着Gemini的推出，谷歌将原先的Duet AI for Workspace升级为Gemini for Workspace，并针对典型应用场景推出了一系列集成生成式AI的新功能。谷歌积极布局AI+办公板块，有望提高用户付费率，为Workspace收入带来增量。
　　投资建议
　　我们预计2024-2026年录得3476.6亿美元/3888.9亿美元/4310.4亿美元，同比+13.1%/+11.9%/+10.8%；GAAP净利润为963.9亿美元/1052.5亿美元/1160.0亿美元，同比+30.6%/+9.2%/+10.2%。参考谷歌历史PE中枢，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；全球宏观经济扰动风险；全球云计算开支缩减；AI进展不及预期等。