核心观点
　　2024年两条主线：1）组织结构优化，经营效率提升；2）AI对广告/云业务效能提升。2Q24延续1Q在OpEx和毛利率的表现，但3Q受折旧、Pixel提前发布影响，后续利润率优化幅度预计放缓，但仍好于2023年水平。AI赋能方面，管理层在Q&A环节强调FOMO情绪，“低估投资的风险远远大于过度投资的风险”，这意味着AICapEx可能延续乃至提升强度，但AI产品带来的回报较小，我们仍然处于AI赋能产品的早期阶段。考虑到股价自1Q24业绩发布以来大幅上涨，基本面则基本兑现Base Case，后续Risk/Reward较1Q24吸引力有所下降，但仍然维持乐观展望。
　　谷歌发布2Q24业绩
　　广告业务延续增势，云业务增速回升
　　2Q24公司实现营收847亿美元（同比+13.6%，环比+5.2%），GAAP毛利率58.1%（同比+0.9pcts，环比持平），GAAP净利润236亿美元（同比+28.6%，环比-0.2%）。其中，谷歌搜索业务收入485亿美元（同比+13.8%，环比+5.1%），Youtube广告收入87亿美元（同比+13.0，环比+7.1%），谷歌网络服务收入74亿美元（同比-5.2%，环比+0.4%），其他类业务收入93亿美元（同比+14.4%，环比+6.6%）。谷歌云业务收入103亿美元（同比+28.8%，环比+8.1%）。
　　简评
　　Youtube成长性的忧虑？
　　关于搜索广告增速高于Youtube，这可能引发市场担忧Youtube成长持续性的问题。管理层解释Youtube主要受品牌广告需求驱动，且亚太地区零售商2Q23投放带来的高基数影响，我们需要等待Meta/Snap/Pins等财报披露后进一步验证。
　　AI对Youtube的潜在影响…仍在推广渗透初期
　　Youtube仍维持健康增长，且AI驱动的创作、广告转化前景广阔。此前在OpenAI采用Youtube数据作为训练语料及Sor a发布时就有所讨论，管理层提到Google营销团队利用Demand Gen工具为Pixel 8创建4500种广告，并投放在Youtube/Discover/Gmail上，匹配效率提升10%。但市场可能需要看到这类AI工具的渗透率提升，并渗透到SMB广告主中（Google Search的主要客户）。
　　AIOverview将测试搜索和购物广告，搜索健康增速是对空头担忧的有力反驳。2Q24 Google Search收入增速接近14%，积极的因素是AIOverview对用户交互有正向提升，因此管理层预计接下来将在AIOverview内加入搜索和购物广告，贡献搜索广告的增量。搜索广告的健康增速进一步反驳了年初至今市场中对于AI颠覆搜索的担忧，且AI搜索可能为商业化贡献新流量，例如Circle to search目前在1亿安卓设备端使用，且目前在iPhone/Mac设备中用户采用Google/Chrome而非Safari的比例达到low 30s（较19年的25%有所提升），这些努力都在巩固Google在移动端的入口地位。
　　Google Cloud增速稳健，2024年至今AIInfra和生成式AI解决方案贡献数十亿美元。关于AI收入的贡献，管理层首次分享细节，2024YTDGPU/TPU租赁、API调用收入及训练/精调等解决方案合计贡献数十亿美元，即使按照保守的10亿美元估算，相比于市场此前认定的AIWinner Microsoft也不算低，CY1Q24 Azure AI收入~10亿美元，其中包含了OpenAIService/Github Copilot及传统AI/ML服务。这一数据证实企业模型调用/部署往往是多元的，在模型性能不存在代差时难以形成Winner takes all的格局。此外，Azure OpenAI服务的毛利率预估为40%，略高于Azure出租GPU服务器的毛利率（30s），在TPUv6发布及Google组网/集群优化能力存在优势的情况下，Google有能力获取更高的利润率或以更低的价格销售API/解决方案。市场对Google在AI领域的潜能和格局判断可能存在修正的空间。
　　关于AICapEx的讨论可能引发了市场情绪的波动，尤其是管理层显示出强烈的FOMO情绪。管理层在回应Q&A时谈到，“我们正处于一个具有变革性领域的早期阶段，这一技术对Google的所有产品线都有所帮助，当你经历这样的曲线时，低估投资的风险远远大于过度投资的风险。即使在们过度投资的情况下，这些基础设施对我们非常有用。它们有着长期的、有用的生命周期，可以应用于各个领域，我们可以通过这一点（时间/各领域的应用）来解决。”我们认为这段话隐含深刻的企业家精神，对于投资者而言机会成本较低，其可以选择其他技术领先企业，而对于单个企业而言，一旦错过技术变革可能导致业务长期的经营风险。
　　但站在投资者的视角里，Sundar Pichai释放出明确信号，愿意牺牲短期利润着眼长期不确定的回报，一旦OpenAI、Anthropic、LLaMA等模型继续Scale Up，Google可能需要进一步扩大CapEx，这导致一种囚徒困境，一旦放弃跟进企业就会获得确定性的损失，而维持跟进回报则是不确定的。从全局最优的角度考虑，Scale Up带来的边际回报何时衰减是一个关键指标。扰动市场的因素在于管理层并未直接回应Scaling Law障碍的问题，而是强调Google在扩大规模过程中投入的工程努力，因此投资者可能倾向于认定Google的投资并非基于理性规划和合理考量，而是基