本报告导读：
　　24Q2收入利润略超预期，其中，搜索与云业务增势良好，AI是重要的增长驱动因素。公司对AI前景保持乐观，预计2024财年单季度CAPEX维持或略高于120亿美元。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们看好谷歌在AI领域的领先地位，调整谷歌FY2024E-FY2026E营业收入为3,495/3,830/4,148亿美元（前值为3,567/3,930/4,279亿美元），上调净利润为946/1,073/1,158亿美元（前值为866/986/1,067亿美元）。我们给予2025年P/E 24X，对应目标市值2.58万亿美元，上调公司目标价至208美元，维持“增持”评级。
　　搜索与云业务增势良好，二季度收入利润略超预期。谷歌FY24Q2实现营收847.4亿美元，同比+14%，略高于市场预期的843.7亿美元。收入增长驱动主要来自搜索和云计算业务。FY24Q2调整后每股收益1.89美元，同比+31%，略高于市场预期的1.84美元。营业利润率为32%，同比提升3.2pct，环比持平，这主要得益于公司持续的成本和费用控制。
　　AI驱动搜索与云业务超预期增长，YouTube广告持续增长，谷歌网络业务略有下滑。谷歌服务FY24Q2收入739亿美元，同比+11.5%，具体来看，谷歌广告收入646亿美元，同比+11%，其中，搜索广告超市场预期，这是由于零售和金融的广告收入增长，同时AI提升了搜索效率，用户体验改善，AI概览工具吸引了更多年轻用户；Youtube广告、谷歌网络业务收入增速分别为13%、-5.2%，略低于市场预期。谷歌订阅、平台和设备收入93亿美元，同比+14%；谷歌云FY24Q2收入103亿美元，同比+29%，并实现了10亿美元的营业利润。公司目前对云客户提供的AI基础设施和生成式AI解决方案已产生数十亿美元的收入，超过两百万开发者使用。
　　公司维持CAPEX指引，对AI前景保持乐观。公司FY24Q2资本开支达132亿美元，主要由基础设施建设需求驱动，预计2024财年单季度CAPEX支出将保持或略高于120亿美元，公司认为AI投入不足的风险远高于过度投资的风险。公司预计FY24Q3人员数量微增，叠加折旧和支出上行，利润率预计短期承压，但全年营业利润率预计同比提升。
　　风险提示：AI需求不及预期，消费疲软，竞争加剧，宏观经济风险