核心观点：
　　 Netflix发布财报，Q2业绩延续强劲增长，毛利率利润率趋于提升，费用率趋于下降。根据公司25Q2业绩公告，25Q2公司实现收入110.79亿美元，同比+15.9%（剔除汇率影响，同比+17%），高于公司此前同比+15.4%的指引，主要得益于25Q2会员数显著增长、广告收入增长，以及有利的外汇影响（扣除对冲影响）。
　　各地区均维持强劲增长，增速回升。根据25Q2公司财报，25Q2北美、EMEA、拉丁美洲、亚太地区分别实现收入49.29亿美元（YoY+14.7%）、35.38亿美元（YoY+17.6%，固定汇率同比+16%）、13.07亿美元（YoY+8.5%，固定汇率同比+23%）、13.05亿美元（YoY+24.1%，固定汇率同比+23%），分别贡献总收入的44.5%、31.9%、11.8%、11.8%。
　　影视：持续输出优质多样化内容。25Q2推出多部热门剧集和电影，如《Sirens》《Ginny & Georgia》第三季、《KPop Demon Hunters》等，观看次数高；采取“因地制宜”策略，与当地人才合作，西班牙语和韩语内容表现突出。下半年内容丰富，多部热门剧集回归，如《星期三》第二季、《怪奇物语》第五季；新电影上映，如《欢乐好声音2》《巨魔2》等。
　　广告：公司预计25年广告收入将大致翻倍。公司今年将重点提升对广告商的服务能力。公司已经成功将其内部开发的首个广告技术平台——Netflix Ads Suite——推广至所有广告市场，初步结果显示其表现符合预期。
　　25Q3展望乐观，上调25年收入及运营利润率指引。根据25Q2公司业绩公告，公司预计25Q3营收达115.26亿美元（YoY+17.3%，剔除汇率影响YoY+17%），预计运营利润率为31.5%，同比+1.8pct，环比-2.6pct。与往年类似，受内容摊销和与H2更大规模内容相关的销售及营销成本较高的影响，公司预计25H2营业利润率将低于H1，但预计Q3、Q4运营利润率维持同比增长势头。公司将2025年收入从之前的435~445亿美元（同比+12~14%）上调至448 ~ 452亿美元（同比+ 15%~ 16%，固定汇率同比+16%~ 17%），预计运营利润率提升1pct至29~30%（中性汇率运营利润率提升0.5pct至29.5%）。
　　根据彭博一致预期数据(截止2025年7月18日)，奈飞2025及2026年预测收入分别为448亿美元及506亿美元，同比增速为15.04%及12.74%；预测2025及2026调整后净利润分别为113.97亿美元及159.64亿美元，同比增速分别为32.28%及40.08%；对应2025及2026年PE分别为46.05及37.73倍。。
　　风险提示。汇率变动风险；宏观经济不及预期风险；行业竞争加剧风险。