60岁后涅槃新高的三丽鸥。三丽鸥是日本著名的IP公司，根据License Global的2024年全球顶级授权商报告，三丽鸥以51亿美元的零售额排名全球第14位，其中Hello Kitty位列全球IP价值榜的第10名（根据WIKI），在角色形象IP中仅次于芭比。2020年辻朋邦（创始人之孙）成为新任社长后，推进全面的人事及业务改革，22FY公司实现扭亏为盈，25FY创利润及股价的新高，目标未来10年营业利润CAGR达到10%以上。
　　三丽鸥长期运营角色IP的成功之道。角色形象IP的核心竞争力来自形象本身的讨喜程度和周边商品的渗透率，消费生态类似日本“推活”粉丝文化，通过消费获得情感价值及自我表达。（1）与时俱进的角色形象设计。例如96年推出戴着粉色扶桑花的Hello Kitty、97年推出“拼布系列”，将Hello Kitty的受众由儿童拓展到年轻人、家庭主妇等。（2）多元化IP矩阵，多核驱动业务。截至目前，三丽鸥创造的角色IP超过450个。20FY以后，公司通过增加组合型IP授权、热度轮动运营等方式提升其他IP关注度，成功将Hello Kitty单个IP的销售额占比从约70%降低至30%左右。（3）高频上新商品+类粉圈运营，维持角色形象IP热度。公司自1986年开始每年举办一次角色人气选举，针对地区、节日、纪念日等推出限定商品。从2024年至今，公司仅日本地区就保持每月上新约70-100个授权系列商品、以及约10-30个原创系列商品。（4）重新定义IP价值为“三丽鸥时间”，即不限于IP商品给予的实用性价值，还包括用户在各种场景下与IP关联、共度、互动的时间，因此增加投资具有更高LTV的“沉浸时间”载体的乐园和线下商店业态，以及游戏、动画、社媒等内容。
　　出海战略：专注授权业务，扩大合作伙伴。2008年后日本国内业务承压下滑，公司因而加速推进海外授权业务，例如增加了海外地区的授权角色权限、扩大授权业务的外部合作伙伴等，海外市场成为公司的主要收入来源及增长动力。三丽鸥的出海业务战略以授权为主，因此在2022年停止了与KTLicensing长达10年的中国大陆业务合作，与大麦娱乐旗下的阿里鱼签订2023年-2027年的独家合作协议，受益于阿里鱼强大的品牌资源和IP授权合作经验，25FY三丽鸥在中国市场实现营收（含内部抵消）171.57亿日元，同比增长52.76%；大麦娱乐的IP衍生及商业化收入从24FY的8.28亿元增长至25FY的14.33亿元。
　　投资建议。建议关注三丽鸥的中国大陆业务合作方——大麦娱乐（演出&IP业务高增长），角色形象IP的头部国内厂牌——泡泡玛特（出海增速超预期），内容角色IP的头部国内厂牌——阅文集团（加速内容IP的衍生品开发）、上海电影（经典动画IP的价值再开发）、哔哩哔哩、奥飞娱乐等。
　　风险提示。日本及海外消费市场疲软。头部IP热度下滑。市场竞争加剧。各国政策变化。