【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体下跌2.24%，同期沪深300指数整体上涨1.09%，板块跑输沪深300指数3.33%，位列所有板块第31位。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023年是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业+互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。
　　港股方面，上周恒生科技指数上涨5.53%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加业绩期结束，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注阿里、腾讯、快手、美团、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。
　　【投资建议】
　　AI：上周Open AI发布ChatGPTAgent，minimax发布Agent全栈开发功能，Grok推出交互式数字伴侣等，本周末全球人工智能大会WAIC将在上海举行，作为产业重磅展会，产业核心玩家均有望亮相并更新重要成果，建议关注AI应用产业【有边际变化的】【有收入/利润兑现】【上海本土模型公司（minimax&阶跃）】的方向及相关标的。我们看好以下AI应用方向：
　　① Agent：落地范式逐步成熟，垂类2B降本增效及2C提效&优化体验加速落地。建议关注腾讯（有场景+布局储备中）、焦点科技（电商场景AI麦可持续迭代）、昆仑（SkyWork agent产品)、彩讯（算力+AI邮箱）、第四范式（垂直行业Agent）、值得买（小值&张大妈Agent）等。
　　②多模态：多模态模型可控性进一步提升，AI短剧等临近商业化奇点。建议关注快手（主业稳健+可灵25年1-6月流水加速释放）、美图（C端基本盘+出海流水稳健上升，打开全球化空间，新品AIAgent产品RoboNeo效果较好）、中文在线（海外短剧RS加速发展）、掌阅科技（短剧收入高增，探索AI短剧）等。
　　③ AI陪伴：建议关注布局软件相关的恺英（参投自然选择的AI女友《EVE》测试结束，预计年底上线国内）、盛天；及布局硬件相关的上影（参投珞博智能AI玩具Fuzozo预售3K+，近期出货中）、奥飞、汤姆猫、实丰等。
　　④ AI教育：AI符合个性化教学核心需求，用户付费意愿高，近期产业内密集产品发布。建议关注豆神教育（主业扩科+发布AIClass）、南方传媒、粉笔（AI笔试刷题班、AI面试等产品积极布局）、天立国际教育（ai学伴发布）等。
　　⑤其他：阿里巴巴（国内TOP1云厂，AI云有望受益于capex追加提供向上估值弹性）、浙数文化（AIDC+AI媒体/文旅等应用+浙江数据交易所）、易点天下（布局AI广告，相关产品近期更新）、果麦文化（AI校对）等。
　　IP：LEC授权展顺利落幕，产业景气度高。上周大麦娱乐涨幅近30%，我们继续看好大麦娱乐：阿里鱼业务进展加速，锦鲤拿趣战略性调整。
　　.1阿里鱼：To B转授权业务方面，阿里鱼势能持续，蝉联CLE 2025年度授权代理商，助力合作伙伴斩获中国授权业大奖。To C业务方面，看好快闪活动对阿里鱼业绩的增厚；产品方面，近期另物品牌官宣参展Bilibili Word 2025，并带来《胆大党》、《盗墓笔记》、《古剑奇谭》等IP正版授权周边谷子产品，另物赏厂牌则布局抽赏品类产品，基于不同IP进行产品研发和发布。
　　.2锦鲤拿趣：近期因业务调整，战略性关停。
　　.3影视：进入暑期旺季，行业保持高景气度。1）行业维度：且行且乐观，根据灯塔数据，25M5/M6票房YOY+49%/35%，暑期旺季票房维持高景气度，供需共振逻辑持续。以核心品类演唱会为例，无论是艺人数量还是排期供给均在持续提升（e.g.海外艺人e.g.梦龙/Kanye引入，国内孙燕姿/邓紫棋等头部艺人陆续加场中），我们认为行业景气度仍有超预期可能性。2）大麦自身：持续看好自身优势+稀缺行。票务市占率稳定，有望继续享受行业beta。公司积极布局演出内容出品，近期公司经典ip阿那亚虾米音乐节即将开演，剧场类/演唱会等类目同样持续更新迭代，增速快潜在空间大，值得关注。此外，公司仍有票务出海有潜在增长期权。
　　游戏：关注回调后的布局机会。首要关注华通（资金面因素主导回调，后续向下空间有限）、巨人（超自然7月24日更新暑期大版本），核心产品高频数据持续向好，此外建议关注恺英网络（AI储备丰富，传奇盒子市占率有望提升、热血江湖新品即将发布）、吉比特（M88、道友稳定，M88海外服爬坡期，Q2/3业绩高增）、三七（斗罗数据本周末显著改善，观察投流趋势）、泰岳（代号DL预计Q3大推）、完美（储备诛仙2M）
　　电影：暑期旺季来临，多部重点影片（e.g.《长安的荔枝》《浪浪山小妖怪》等）待映/上映中，积极关注票房表现&IP衍生等进展，建议关注上影/猫眼等。
　　分众传媒：主业强韧性，向上有新