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　　甘肃容量电价涨至顶格，火电的玫瑰时刻已经到来。本周甘肃发布《关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，将煤电机组、电网侧新型储能容量电价标准提升至330元/千瓦·年，期限2年。其中容量电源获取的容量电费=申报容量×容量电价×容量供需系数（≤1）。甘肃作为第一个发布省级发电侧容量电价的省份，我们预计其容量电价上调幅度将超过发改委政策指引。究其原因，我们认为主要系甘肃新能源发电高增对火电利用小时形成挤压、风光波动下火电等调节性电源装机有限且盈利承压，我们认为上述趋势在全国都是同频的，看好各省容量电价的上调。若容量电价对固定成本（含启停、空载等）实现有效补偿，尽管火电利用小时下降，但实际单位装机盈利或进入稳定周期，公用事业化下的火电有望从时间的煤硅变玫瑰，商业模式重塑。
　　发电量增速有所提升，转型的契机持续兑现。我们始终强调关注电力当前三大转型趋势：用电增长点由二产向三产转型、能源结构向清洁化转型、电改由政府定价向市场化交易转型。6月规上发电量同比+1.7%（环比+1.2pct），其中火电同比+1.1%，水电同比-4.0%，风电同比+3.2%，光伏同比+18.3%，核电同比+10.3%，风光占新增发电量的78%（年初至今占比达149%）。综合来看，火电电量增速有限即煤价较难上涨、峰谷价差扩大促进火电的容量和调节价值凸显、用电需求向三产居民转型也意味着交叉补贴和煤电联动等机制的理顺，三个转型趋势下的转型契机将持续兑现，甘肃政策就是有力验证。我们持续强调火电短期看业绩超预期、中期看市值管理、长期看调节价值，当前长短期逻辑合一，尽管从短期行情中预计仍然对2026年的电量电价有较大忧虑，但是越来越多的案例正在证明，火电辅助服务价值已对利润实现超预期贡献，尤其是风光高增、调节电源装机增量有限的省份。
　　李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式，中国雅江集团成立。雅鲁藏布江下游水电工程规划建设墨脱水电站在内的5座梯级水电站，预计装机容量超6000万千瓦，发电量达3000亿千瓦时，总投资约1.2万亿元，整体规模约为三峡水电站的三倍，投资规模约为三峡的六倍，单位投资约为三峡的两倍，水电的投资拉动作用明显，雅鲁藏布江流经我国西藏以及印度和孟加拉国，战略意义突出。
　　关注转型的契机。（1）绩优且受益于转型的火电：华能国际(A+H)、华电国际(A+H)、京能电力等北方公司；（2）红利资产的稳健防御：成长分红兼具的九丰能源、申能股份、长江电力、川投能源；（3）政策驱动下的绿电：高ROE低PB的龙源电力H、新天绿色能源、福能股份。
　　风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。