核聚变进展积极，商业化渐行渐近
　　近期资本市场对核聚变的关注度显著提升，我们认为主要有两点原因。一是核聚变技术取得突破，比如中国“东方超环”实现亿度千秒高约束模等离子体运行，中核集团新一代人造太阳“中国环流三号”突破“双亿度”；二是行业资本支出大幅增长，等离子体物理研究所2024年以来发布的中标金额同比大幅增长，同时聚变新能（安徽）有限公司从2024年开始启动招标。政策和融资的催化也同样值得重视。政策方面，美国发布《2024年聚变能战略》，中国支持核聚变前沿技术研发、德国、英国、法国、日本等国家也启动了相关研发项目，并且提供了资金支持。融资方面，核聚变投资自2020年以来快速增长，美国处于全球领先地位，中国投资规模紧随其后，统计数据表明磁约束路线（特别是托卡马克）最受资本市场的青睐。托卡马克装置投资体量巨大，磁体、真空室、包层、电源等是核心设备，建议关注高价值量设备的投资机会。
　　提高聚变三乘积，电源重要性凸显
　　聚变三乘积大于一定值，才能产生有效的功率输出，因此提供足够的能量输入非常关键。托卡马克装置的负荷可以分为脉冲性负荷和稳态性负荷，脉冲性负荷又可以分为磁体线圈电源和加热及电流驱动电源，脉冲性负荷的价值量占比更高，技术参数要求也比稳态性负荷更高。磁体电源方面，随着托卡马克装置不断发展，电源极限参数也不断提高，输出电流高达几万安培量级，输出电压达到几千伏特。我国积极参加ITER磁体电源的设计，获得了变流系统、无功补偿及谐波抑制系统、高压变电站等采购包。加热电源方面，加热系统包括中性束注入、离子回旋共振加热、低混杂波共振加热和电子回旋共振加热，它们均需要高压电源提供电能，需满足电压调节范围大、超调小、精度高、波纹小、故障响应速度快等要求，技术壁垒远高于普通电源。目前PSM电源是辅助加热系统的主流方案，已经广泛应用在核聚变装置中。
　　配套大科学工程，看好先发优势企业
　　目前核聚变的发展仍处于探索阶段，电源参数要求并未形成统一标准，而且技术壁垒远高于普通电源。相关电源企业在该领域已深耕多年，通过参与研发项目积累了技术经验，成功中标了国内和国际核聚变装置的采购项目，并且逐步建立起先发优势。随着越来越多的资本涌入核聚变赛道，以及国内多个核聚变装置启动招标，我们认为获得先发优势的企业有望充分受益于核聚变的景气赛道，建议密切关注后续中标结果以及竞争格局的变化情况。
　　风险提示
　　1、技术发展不及预期的风险；
　　2、大型装置建设延期的风险；
　　3、资金投入不及预期的风险；
　　4、安全管理的风险。