核心观点
　　3季度风格演绎或将沿着哑铃策略跨度缩窄展开，微盘股行情或将向中证2000扩散，投资者参与热度或将由两端向中间聚拢。
　　如何理解近期市场主线？
　　流动性溢出交易持续，高风偏板块走强。从过去一周的行情结构可以清晰看出，市场依旧在交易风险偏好回升。TMT、军工、机械、新能源等板块涨幅均处于前50%。虽然7月下旬已进入财报季，但目前业绩预告整体向好，并未对风险偏好造成影响。当下市场定价重心在于海外风险落地，市场热度回升、信心回升，目前是典型的流动性溢出行情，即轮动速度快，市场上涨速度不快（上涨综指近1月涨幅5.13%），交易热度高企（7月18日1.59万亿成交）。我们认为，在7月政策预期偏弱，海外边际乐观的环境下，高风偏板块的轮动行情仍将延续。
　　如何看出微盘已经向小盘扩散？
　　微盘行情向小盘扩散，参与热度向“中间”聚拢。近1个月，哑铃策略有效性降低，行情由两端向中间聚拢。其中，6月13日至7月11日，（沪深300+中证2000）-（中证500+中证1000），组合收益为-0.52%。相对地，1月1日至6月13日，该组合收益为3.35%。一方面，反内卷主题持续发酵，加速了中证500为代表的中盘股估值修复行情。另一方面，财报季临近，以景气投资为主的公募机构定价权得到极大修复，其持仓也集中在中证500及中证1000。此外，从长周期来看，与2023年和2024H2相比，2025上半年小市值的赚钱效应呈现出愈发强的线性特征，微盘股不再是唯一选择，中证2000等小盘股同样出现较强的赚钱效应。因此，后市小盘行情仍有望延续，且由微盘股向小盘股扩散。
　　景气投资回归会否改变哑铃强势格局？
　　景气投资回归是阶段性的，哑铃仍将维持强势。本周高景气指数涨幅3.6%，偏股混合型基金指数涨幅3.1%，均相较Wind全A的1.4%有明显超额，同时从Wind预增指数表现来看，本次中报预告期的收益斜率也显著高于上一轮年报及一季报预告期，这都表明近期市场对公司业绩的关注开始重新回归。从逻辑上来说，景气投资是一种基于当期业绩去修正未来业绩预期的投资方法，其能够有效的底层假设是当前景气的趋势性在未来能够延续。在前期报告《景气投资有效性为什么会阶段性下降》中，我们已验证发现，当经济处于底部区域时，景气投资的底层假设可能不成立，从而景气投资策略往往容易失效。而本周景气投资类策略的有效性上升，也就意味着当前市场对经济趋势性复苏的信心开始增强，而这可能受即将召开的重要会议预期影响。不过，考虑到上半年中国GDP增长5.3%，全年达到5%目标的压力较低，且当前中美贸易谈判进展相对顺利，未来出台超预期增量政策的概率可能较低。因此，我们认为景气投资在7，8月结构性走强，延展性较弱，且对小盘行情的情绪提振也同样有积极作用，其尚不能改变哑铃策略强势格局。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。