核心观点
　　资配策略的底层标的并非多多益善，回测区间内，策略优化后年化收益8.12%、最大回撤3.92%、夏普比率1.99。
　　底层资产优化：优先考虑长期配置价值。
　　在风险预算框架下，底层资产一般仅有超配、标配和低配之分，往往任何时候对某一资产的配置比例都不会是0。这就使得，底层资产本身应具有长期配置价值，否则即便长期低配，也可能拖累组合表现。从实际数据上来看，在我们此前选择的6类底层资产中，中证800、有色金属、原油三类资产的长期风险收益表现均偏弱，其高波动属性使得这些资产的交易价值较强，但长期配置价值偏低。
　　其中，对于A股而言，股息是长期配置的重要基础之一，高股息类策略往往能够获得相对更加稳健的收益，对比主流红利指数的长期收益表现后，我们选择红利低波100指数作为策略底层配置资产。
　　而对于有色金属、原油这两类大宗商品来说，其自身并不具备生息属性，长期持有收益较低且波动较大，似乎并不适合长期配置。不过，大宗商品在资产组合中的核心价值在于可对冲部分宏观风险。根据我们构建的宏观因子体系，有色金属及原油两类资产在通胀上行周期中表现较优，均可帮助组合对冲通胀上行风险。测试结果显示，当在组合中剔除大宗商品时，虽然夏普比率有所提升，但最大回撤也显著扩大。因此，虽然它们自身长期配置价值较弱，但在部分宏观场景下，其独特属性可以帮助降低组合最大回撤，而这对绝对收益类策略的长期持有体验来说具有重要意义。不过，在对冲宏观风险的目的下，我们可能无需在组合中持有过多比例的大宗商品，将有色金属及原油的初始风险预算减半后，策略表现得到进一步提升。
　　底层资产是否越多越好？
　　除美股外，法股、德股、日股、港股也是常见的可配置资产。从历史走势上看，法国、德国、日本股指及港股红利低波指数均表现不俗，在组合中加入这些资产直观上应能够提升组合表现。不过，测试结果表明，加入上述资产后，组合表现反而受损，这可能源于资产间的相关性过高。资产配置在很大程度上是以低相关性为基础的艺术，而法股、德股与美股相关性达0.50，港股与A股相关性达0.58，日股则与其他权益资产的相关系数均位于0.2-0.4的偏高区间。另外，从可投资性的角度来看，目前除了美股ETF有百亿以上规模外，日股、德股、法股ETF的规模均仅为10亿左右，资金容量也可能受限。
　　优化后，回测区间内资产配置策略年化收益8.12%，最大回撤3.92%，夏普比率1.99，风险收益表现得到显著提升。
　　综合以上讨论，我们认为，为实现稳健的收益目标，底层资产的种类或并无调整必要，但具体的配置标的及风险预算分配确实还存在优化空间。将A股配置标的由中证800切换为红利低波100，同时缩小有色金属及原油两类资产的初始风险预算权重后，组合长期收益得到进一步优化。2009.1-2025.6区间内，原策略年化收益7.48%、最大回撤4.24%、夏普比率1.66，改进后策略年化收益8.12%、最大回撤3.92%、夏普比率1.99，策略表现得到全面提升。
　　风险提示
　　1、模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。